【券商聚焦】广发证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级 购物中心收入高增叠加盈利改善带动整体毛利率上升

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级 购物中心收入高增叠加盈利改善带动整体毛利率上升）

金吾财讯 | 广发证券发研报指，华润万象生活(01209)商业航道预计25-27年收入同比分别+12%、+11%、+11%，主要是购物中心拉动，预计25-27年购物中心零售额增长同比+23%、+17%、+14%(25同店双位数增长)。物业航道预计25-27年收入分别同比+1%、+3%、+3%，25年社区空间增速承压，城市空间板块或延续上半年双位数增长的趋势。

业绩预测：预计25年核心净利润39亿元。购物中心收入高增长叠加盈利改善，带动整体毛利率上升，叠加费用率下降，预计25年核心净利润率21.7%，同比提升1.1pct，26-27年随着购物中心占比的提升，核心净利润率还将上升至22.6%、23.5%。预计25-27年公司整体核心净利润39、43、48亿元，同比分别+11.4%、+11.1%、+10.7%。如果25-26年维持100%派息率，26年派息对应当前市值股息率为5.0%。

未来五年，将是公司商业发展的重要窗口期，兼顾规模化与高质量。规模化在于新拓展与轻资产外拓并重；高质量在于大客流、大会员战略，占有私域流量并完成变现。合理价值方面，公司过去3年PE均值为24.4x，基于26年核心净利润，给予公司PE=23X，对应合理价值为998亿元人民币，参考汇率(港币兑人民币0.89779)，对应港币每股合理价值为48.72港元/股，维持“买入”评级。