【券商聚焦】国金证券维持安踏(02020)买入评级 指短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势

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金吾财讯 | 国金证券发研报指，安踏体育(02020)1月20日公布2025Q4运营情况。安踏主品牌Q4零售额同比录得低单位数负增长；FILA同比录得中单位数正增长；其他品牌(不含2024年1月1日后新加入品牌)同比录得35-40%正増长。2025全年安踏主品牌同比录得低单位数正增长；FILA同比录得中单位数正增长；所有其他品牌同比录得45-50%正增长。

安踏主品牌Q4零售流水同比小幅下滑，主要受外部需求与竞争环境恶化影响，同时电商业务仍处于调整期。经营质量方面，线下折扣率稳定在约七一折，线上折扣率较同比收窄2pct至约五五折，库销比略高于5倍(健康区间)。新业态门店表现突出，冠军系列年末门店达150家、流水破10亿；灯塔店效率较普通门店高出超60%。海外业务持续推进，美国及东南亚等市场加速布局，为中长期增长提供支撑。25全年安踏主品牌流水同比低单位数增长，符合指引。

展望2026年：多品牌矩阵有望维持稳健增长。2026年公司将以库存健康和经营质量为先。安踏主品牌持续拓展安踏冠军、超级安踏等渠道，同时电商渠道增速有望回暖。FILATopia首店于2025年12月落地西安赛格国际购物中心，2025年有望延续增长势能。迪桑特、KOLON受益于户外赛道景气度仍有望保持快速增长。综合来看，多品牌矩阵与DTC模式有助于公司保持增长韧性。

该机构认为短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势，期待公司多品牌矩阵持续发力。该机构预计2025-2027年EPS为4.74/5.06/5.70元；PE分别为16/15/13倍，维持买入评级。