【券商聚焦】国投证券国际维持安踏体育(02020)“买入”评级 相信接下来FILA也有望继续释放可持续增长动能

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金吾财讯 | 国投证券国际发研报指，安踏体育(02020)公布2025年Q4及全年经营情况，Q4安踏主品牌录得低单位数下滑，FILA录得中单位数增长，其他品牌录得35-40%增长；全年安踏主品牌录得低单位数增长，FILA录得中单位数增长，其他品牌录得45-50%增长。

安踏主品牌：25Q4流水同比低单位数下滑，与消费环境波动情况基本一致，也和入冬较晚及春节较晚导致相关消费滞后有关。库销比略超5，线下折扣71折，线上略加深至5折。全年流水录得低单位数增长，基本符合此前预期。接下来公司也会在品牌建设方面加大投入力度，迎接即将到来的米兰冬奥会。新业态方面，截至2025年底，安踏冠军店已有150家店，流水突破10亿元，安踏作品集Sneaker Verse已有三家千万级门店，此外近300家门店改造成灯塔店，门店效率比普通门店高60%。

FILA：25Q4流水录得中单位数增长，环比前三季度有所加速，在消费疲软的背景下体现出更强的韧性。电商在基数不低的情况下仍保持稳健增长，双十一双十二折扣未明显加深的前提下，于天猫抖音平台取得领先表现。库销比略超5，仍处于健康区间，线下73折，线上55折。全年流水录得中单位数增长，基本符合预期。相信接下来FILA也有望继续释放可持续增长动能。

考虑到消费环境存在一定的不确定性，基于谨慎性原则，该机构调整2025-2027年EPS至4.65/5.00/5.45元(前值为4.72/5.26/5.88元)，根据行业平均估值并考虑龙头品牌溢价，给予2026年20倍PE，目标价110港元，维持“买入”评级。