（原标题：【券商聚焦】一文总览：安踏最新运营数据喜忧参半 长期增长逻辑如何？）
金吾财讯 | 2026年1月20日，安踏体育(02020)发布喜忧参半的第四季度及全年运营数据。
从季度表现来看，2025年第四季度安踏旗下各品牌零售金额呈现分化态势：安踏主品牌同比录得低单位数负增长；FILA品牌实现中单位数正增长；其他品牌延续高增势头，同比增幅达到35%-40%。
纵观2025年全年，各品牌零售金额均实现正向增长：安踏主品牌同比增长低单位数；FILA品牌同比增长中单位数；其他品牌表现尤为亮眼，同比增速高达45%-50%。
从各家券商研判来看，安踏第四季度整体销售走势偏软。其中，核心安踏主品牌迎来2023年后的首次业绩收缩，零售金额同比录得低单位数负增长，这主要是受行业疲软、终端需求不足以及库存压力等多重因素影响。
与之形成对比的是，FILA 品牌依托产品创新升级与线上渠道的亮眼表现，不仅实现中单位数同比增长，增速还较上季度有所回升；其他品牌虽维持35%-40%的高增长，但增速较前三季度出现回落。对于安踏旗下品牌全年整体零售额取得双位数增长这一成绩，市场普遍给予肯定。
基于短期悲观情绪，野村、大和、高盛、美银、中金、交银国际等多家国际及国内投行下调公司目标价，惟花旗逆势上调目标价至112.7港元。市场情绪跟随主流反应，1月21日全日跌4.18%，报79.1港元；1月22日盘初再跌1.5%，报77.9港元，为近10个月低位。
不过，尽管下调了目标价，但多数券商仍维持积极评级，并表示安踏当前约14.5倍的市盈率处于两年低点，短期压力已基本被市场消化。尽?芄久媪倮亲ζ放瓶魉鹄┐蟆⑻逵麓竽暧度朐黾拥榷唐谔粽剑嗥放凭卣蠊怪暮诵木赫ξ幢洌て谠龀ぢ呒逦?br/>
公司将于3月25日公布2025年全年业绩，届时进一步披露的财务细节、利润率表现及未来战略规划等，有望为市场提供更全面的判断依据。
(整理：金吾财讯)
以下为各家券商观点节选：
花旗：维持安踏体育“买入”评级，目标价由109.7港元上调至112.7港元。虽然没有调整盈利预测，但将估值基准由2025年预测市盈率转为2026年预测市盈率，与其他中国运动服装股的估值更新一致。目标价以2026年预测市盈率20倍计算，较Nike历史平均估值折让30%。
野村：安踏公布的2025年第四季营业数据表明，旗下主要品牌环比放缓，整个行业销售疲软。2025年全年，安踏核心品牌和FILA分别实现低单位数和中单位数同比销售增长，符合公司指引。集团层面的零售额实现双位数的同比增长，认为这在运动服装行业中是一个相对令人满意的增长数字。略下调公司目标价0.6%，从117港元降至116.3港元，维持“买入”评级。
摩根士丹利：安踏体育近期股价疲弱已反映安踏品牌去年第四季度的疲软及其并购执行的不确定性。然而，公司最新提及2026年营运利润率压力，可能在短期内加重市场负面情绪。不过?园蔡?026年市盈率14-15倍（来看，估值应能提供一定下行保护，尤其考虑到其长期良好的业绩记录。安踏藉其多品牌战略和稳健的市场地位，具备长期增长潜力，重申对其“增持”评级，并将目标价定为128港元。
大和：虽然安踏体育管理层重申其2025年零售销售额及经营利润率指引，但认为公司去年第四季表现中有两大关键失望因素。首先，期内安踏主品牌零售销售额按年跌低单位数，是自2023年防疫政策结束后首次出现收缩；虽然跌幅不足1%，但仍反映趋势出现转变。其次，安踏管理层表明2026年将是“投资年”，相信集团经营利润率将按年下降。该行将安踏2026年每股盈利预测下调5%，以反映市场推广费用较?撸欢唐诠乐抵毓赖拇呋劣邢蓿闲星绷跞酰兰队伞奥蛉搿毕碌髦痢芭苡笫小保勘昙塾?12港元降至95港元。
高盛：安踏体育2025年第四季经营符市场预期，但公司对2026年的收入及经营利润率展望转趋审慎。虽然第四季经营无重大惊喜，但管理层对来年销售及利?舐实谋Ｊ乜捶ɑ蚨唐谘挂质谐∏樾鳎又谐《郧痹诓⒐旱拇牛虻贾鹿杉鄄ǘＨ欢呤⑷钥春冒蔡さ某て谠龀で绷Γ?其多品牌策略及在不确定环境中的成本管控能力，维持“买入”?兰叮勘昙塾?15港元下调至108港元。
里昂：预计安踏体育股价将受压。公司已达成2025财政年度指引，但管理层提到安踏及FILA品牌在2026年可能面临经营利润率压力。前者的压力来自为迎接冬奥及亚运而增加的市场推广投资，以及渠道调整。至于FILA，采用升级物料的新产品推出或未能支持毛利率，而店铺投资预计将持续。中期而言，该行仍然看好安踏的可寻市场规模扩张，相信2026年的投资，以及电商与线下店铺整合，对于支持可持续增长是必要的。该行将安踏今明两年的盈利预测下调5%至7%，目标价由116港元下调至110港元，重申“跑赢大市”评级。
中金：面对零售环境偏弱、天气偏暖、行业竞争激烈以及节庆错期等因素带来的不利影响，安踏中高端品牌展现出良好的增长韧性。展望2026年，公司以高质量增长、健康的库存和折扣管理为先，1月初至17日整体达成内部预期。2026年有众多赛事，管理层规划继续投资于品牌长期发展，短期OPM或有一定压力。基本维持2025年每股盈利预测4.71元，因品牌投入影响，下调2026年预测4.5%至5.03元，引入2027年预测5.45元，当前对应2026年15倍市盈率，维持“跑赢行业”评级。估值切换至2026年，相应下调目标价4%至110.91元，对应2026年市盈率20倍。
交银国际：安踏体育2025年第四季整体流水表现偏软，基于2026年20倍的市盈率，小幅下调目标价2%，由110.9港元降至108.7港元。并认为，集团尽管面临短期不确定性，但其多品牌矩阵韧性仍存，故维持“买入”评级。展望2026年，考虑到细分行业经营环境，且作为体育赛事大年，集团仍需聚焦营销资源投入，因此维持2025年预测不变，但下调2026-2027年经营利润率预测0.4-0.6个百分点。
招商证券：安踏体育2025年第四季销售符合预期，集团核心品牌线上策略革新驱动增长复苏。基于渠道动态判断，该行预计2026年安踏核心品牌/斐乐（Fila）/其他品牌将分别实现低个位数/中个位数及50%的增长。展望2026年，在严格的成本控制支持下，成熟品牌的营运利润率有望保持总体稳定。不过，受利息收入减少，安踏先前收购的德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）处于产品本土化及供应链整合的重投资阶段而预计亏损扩大等因素影响，短期仍存在一定摩擦成本。尽管面临这些转型阵痛，安踏目前市盈率仅约14.5倍，处于两年低点，市场已基本消化上述短期压力。整体而言，该行下调安踏体育2026-2027年净利润预测约5%。基于安踏体育2026年末17.5倍的市盈率，下调集团目标价21%，由121港元降至95港元，仍有16.1%的上升空间。维持“买入”评级。
海通国际：安踏2025年第四季安踏品牌和其他品牌流水低于预期；2026谨慎展望，运动大年将加大投入。展望2026管理层总体谨慎，安踏品牌目标正增长，FILA努力维持增长势能，2026年是运动大年，2月米兰冬奥会/6月世界杯/9月亚运会等，两大品牌在2026年均要加大品牌和市场投入；Descente和Kolon利润率维持，但狼爪的亏损会拖累其他品牌利润率表现。维持“优于大市”评级，下调目标价6%至97.1港元。
富瑞：安踏受到不利天气因素等影响，估计当前的?揽獯嬉殉?个月，如果过剩的库存由安踏加盟商持有，相信去库存难度将大幅增加。另一方面，安踏的同店销售走势持续恶化，或令安踏品牌利润率受压。该行仍然认为，市场对安踏今年经营利润率的预测过高，相信安踏管理层将重新评估安踏品牌利润率的展望。持续关注安踏的渠道库存风险及安踏品牌的利润率前景，认为现阶段买入安踏股份属为时尚早，续予该股“持有”评级，目标价95港元。
浦银国际：公司两大主力品牌4Q25流水表现“冰火两重天”。该行担心4Q25冬季产品的动销放缓可能导致安踏品牌短期清库存的压力加大。面对同样的不利因素，Fila4Q25流水同比增长中单位数，相较3Q25的低单位数增长反而有所加速。该行指，2026年利润率承压可能影响短期市场情绪。另外，公司将在2026年（有冬奥会及亚运会）加大对品牌的市场投入力度，并预计安踏品牌及Fila的经营利润率同比可能有所下降，而其他品牌的经营利润率同比保持稳定。叠加狼爪2026全年并表后可能带来的亏损加大以及未来潜在收购对利息收入可能造成的负面影响，预计2026全年集团层面的利润率将面对较大的压力。
首页
微信公众号
证券之星APP
