【券商聚焦】中金公司：结汇处于季节性高点_港股频道

（原标题：【券商聚焦】中金公司：结汇处于季节性高点）

金吾财讯 | 中金公司发研报指，我国2025年贸易顺差金额创历史新高，但与GDP之比低于2008年之前的高点。2025年，面对外部贸易摩擦加剧的背景下，我国出口增速保持较强韧性，全年出口同比增长5.5%（以美元计价）。从供给端来看，我国金融周期调整，资源配置往高效率行业倾斜，竞争力改善。从需求端来看，外围名义经济增长较稳。根据海关数据，2025年商品贸易顺差达到11890亿美元，金额创下历史新高，但与GDP之比低于2008年之前的高点。

2025年12月，人民币兑美元汇率中间价升值0.7%，是2025年的最大单月升值幅度。一般来说，年底企业资金需求增加，导致结汇资金有比较强的季节性，在12月和1月通常加快。根据国家外管局数据，2025年12月，银行代客结汇3110亿美元，较2025年2-11月均值高出53%。根据该机构统计，2013-2024年，12月份的平均结汇需求高出2-11月均值21%。该机构以当月结汇金额与过去12个月的未结汇资金之比计算结汇率，可以发现12月和1月通常是年内的高点。2013-2024年，12月和1月的结汇率平均值分别为19.1%、18.0%，分别比2-11月的结汇率均值高出2.9ppt、1.8ppt。2025年12月的结汇率为19.4%，与2013-2024年间的结汇率均值较为接近。该机构认为，从结汇率数据来看，2025年12月的数据可能较大程度上反映了季节性因素。2026年1月15日，人民银行在新闻发布会上也指出，12月当月“银行结售汇顺差扩大，与季节性等因素有关，从今年1月份以来的情况看，已有所收敛”。

在结汇需求的季节性变化下，人民币汇率呈?旨窘谛圆ǘ８莞没沟耐臣疲?013-2024年，人民币兑美元汇率中间价在12月、1月通常呈现季节性走强，与结汇需求增加的时间吻合。平均来说，12月和1月人民币兑美元汇率中间价分别升值0.5%、0.8%，升值概率为75%、67%。2025年12月，人民币兑美元汇率中间价升值0.7%，与历史均值也较为接近。

贸易视角之外，该机构认为评估汇率更要关注金融周期视角。该机构在此前多篇报告中指出，从贸易视角判断汇率是否合理，背后是新古典主义思维。在全球外汇交易规模远远超过贸易体量、资本流动波动大的时代，仍然从贸易视角来评估汇率无疑与现实差距较大，忽视了更重要的资产价格因素。与此对应，（后）凯恩斯主义从资产价格的视角来分析汇率，不否认实体经济和经常项目的重要性，但认为在现代金融体系下，资本流动和预期变化构成汇率波动的核心机制，这个思维与现实更为吻合。