【券商聚焦】国盛证券首予同程旅行(00780)“买入”评级 指其受益下沉市场消费升级

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，同程旅行(00780.HK)作为下沉市场OTA龙头，有望把握核心客群消费升级红利。公司由同程网络及艺龙于2018年合并而成，腾讯与携程分别持股20.5%和24.1%，独家占据微信及QQ支付界面交通出行及酒店服务入口，并共享携程酒店库存。2025年前三季度公司收入/归母净利/经调利润同比+11%/41%/23%，经调利润率从16.2%提升至18.0%。 研报认为OTA行业格局稳定，2021年携程市占率超50%，同程约15%。公司增长驱动来自下沉市场在线旅游渗透率提升及用户价值挖掘，25Q3月付费用户数(MPU)及客均收入贡献分别同比增长3%/12%。近期收购万达酒管（24.9亿元）及定增入主大连圣亚，强化产业链布局。 国盛证券预测2025-27年收入为193.0/220.6/251.2亿元，经调净利润33.7/39.4/45.8亿元，对应PE 15.0/12.8/11.0倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.90港元。风险提示包括消费意愿不足、行业竞争加剧及并购整合不及预期。