国泰海通：维持十月稻田(09676)“增持”评级 目标价18.48港元

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智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持十月稻田(09676)“增持”评级。该行预计公司2025-2027年EPS为0.55/0.68/0.82元人民币，给予公司2026年25xPE，对应目标价18.48港元（按1HKD=0.92CNY）。

国泰海通主要观点如下：

结构升级，份额提升

大米行业整体没有总量的逻辑，但作为高需高频的低客单价品类，结构升级下的中高端大米仍有一定量增，行业的包装化率和优质产品占比都在持续提升。低进入壁垒、弱品牌属性和分散的渠道导致了整体分散且激烈的竞争格局，行业集中度提升速度也较为缓慢，其中卡位中高端的品牌因为有一定的品牌壁垒和相对充足的利润空间去调动上下游资源从而能取得更快的成长。该行看好十月稻田未来持续提份额的能力，基于公司多年深耕建立的品牌、供应链、渠道和营销的综合优势，实现强者恒强。

全链路的高效率，铸就第一品牌

公司在五常市等稀缺地理标志产区布局了高效供应链，上游直采保障了原材料品质与价格优势，D2C销售和订单式生产确保了优秀的产品新鲜度。在高品牌调性下的强产品力、强渠道力和优秀营销能力的综合加持下，最终做到了显著高于行业平均的复购率，铸就了中高端大米第一品牌。

全渠道布局，强运营效率

公司紧握线上渠道红利做到了显著领先的第一市占，得益于建立了扁平化的组织架构和灵活多变的渠道小组作战模式，能够因地制宜制定营销策略。未来在线上化率提升红利、拼多多即时零售等新兴渠道放量、玉米等新品类放量下，线上有望延续稳健成长。对于广阔的线下渠道，在高品牌调性和高效供应链的支撑下，商超、直接客户和经销渠道均实现了快速成长，收入占比持续提升。未来线下渠道随着山姆和NKA的挖潜、LKA和经销渠道的加密与下沉还有品类的丰富，有望延续快速成长。

拓品类，打开新空间

公司在推新上有清晰的路径和成功经验，玉米的打爆证明了品牌、渠道和营销复用的威力。玉米短期承压不改长期潜力，后续在玉米浆包等新品、线下渠道的带动下有望重回较快成长。未来随着南方大米等更多新品推出，打开更大成长空间。

风险提示：需求疲软、市场拓展不顺、原材料波动等。