【券商聚焦】中国银河证券首予越疆(2432.HK)“推荐”评级 指公司具身智能商业化加速

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金吾财讯|中国银河证券发布研报指，越疆科技(2432.HK)作为“机械臂+人形+多足”全形态具身机器人平台企业，技术全栈自研，首次覆盖给予“推荐”评级。报告核心观点如下： 核心逻辑方面，公司具备三大成长性：1）协作机器人行业渗透率持续提升，2025-2028年全球销量CAGR预计达31.4%；2）六轴产品收入占比快速提升至61.2%，商服场景收入同比增长166%；3）具身智能产品获蓝思科技1000台等订单，商业化取得实质性进展。 财务预测显示，公司2025-2027年营收预计为5.03亿/6.98亿/9.10亿元人民币，增速34.6%/38.7%/30.3%。毛利率稳定在47%-48%区间，2027年有望实现扭亏为盈。当前股价对应2025年PS为25.2倍，低于可比公司均值36.08倍。 业务亮点包括：1）协作机器人出货量全球前二，产品通过欧盟、北美等5地区认证；2）已发布人形双足/轮式机器人和多足机器狗产品，主导7项国家重大专项；3）25H1六轴产品收入同比增长46.7%，商服场景收入增速显著。 主要风险提示：1）下游制造业需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外关税政策变动；4）具身智能技术进展不及预期。