新股前瞻|行业高成长难掩经营挑战，小米、蔚来押注的智慧互通科技身陷困局

（原标题：新股前瞻|行业高成长难掩经营挑战，小米、蔚来押注的智慧互通科技身陷困局）

由小米-W(01810)、蔚来-SW(09866)、云天励飞(688343.SH)等共同持股的智慧互通科技已启动了赴港上市新征程。

智通财经APP了解到，10月31日，智慧互通科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请书，中信证券、建银国际为联席保荐人。至11月16日，智慧互通科技上传了修订版的《整体协调人-委任》公告，将整体协调人调整为中信里昂证券、建银国际、交银国际、利弗莫尔证券。

据招股书显示，智慧互通是基于人工智能技术及产品的空间智能解决方案提供商，公司特别专注于城市交通管理领域。弗若斯特沙利文表示，若按2024年的收入计算，智慧互通科技在中国智慧交通行业内的所有空间智能解决方案提供商中排名第四，占有6.6%的市场份额。在细分的路侧空间智能解决方案市场中则排名第一，市场份额19.3%。

在市场份额位居行业前列的同时，智慧互通科技亦获得了不同背景的股东的支持。截至IPO前，小米通过瀚星创投持有智慧互通科技4.41%的股份，蔚来通过湖北蔚泊投资持有其2.09%的股份，云天励飞持有其1.93%的股份。除了上述具有产业背景的资方外，张家口空港、唐山国有资本运营、深创投等国资以及中金盈润、交银科创等机构亦是智慧互通科技的股东。

但获各方资本看好的智慧互通科技目前仍未实现盈利。数据显示，2022至2024年，智慧互通科技的收入分别为5.38亿(人民币，下同)、6.18亿、6.99亿元，收入呈现稳步增长态势;而期内的经调整净利润分别为-1.87亿、-9406.2万、-2058.2万，亏损虽逐年收窄，但仍在持续亏损中。

而至2025年上半年，智慧互通科技的收入腰斩至1.03亿元，而经调整净亏损亦从7652.5万增加至8619.6万元。投资者不禁好奇，最新业绩的大幅下滑是否会影响公司的IPO估值?

加大智慧交通领域投入，多维因素带动利润端持续减亏

成立于2015年6月的智慧互通科技已在智慧交通行业深耕超十年。截至目前，智慧互通科技已形成了四大业务板块，分别是路网空间智能解决方案、路侧空间智能解决方案、AIoT空间智能解决方案以及其他。

详细来看，路网空间智能解决方案指的是智慧互通科技通过专有技术及感知设备对道路、高速公路及交叉路口的动态交通进行高度智能化和自动化的全面管理，以实现实时分析和及时响应，并对交通流量(包括涉及车辆、行人和自动驾驶汽车之间复杂交互的交通流量)进行调控和可靠预测，通过管理动态交通，让道路、路口、高速更通畅智能。

智慧互通科技主要通过商标AITS(爱通行)对公司的路网空间智能解决方案进行市场推广，截至2025年6月30日，智慧互通科技已为中国7个城市提供共8套路网空间智能解决方案，累计覆盖约256个交通路口。且在广州、张家口、天津、唐山、阳朔、揭阳等多个城市的 解决方案已获中国发明协会认可，有效提升了城市交通全面管理水平。

而路侧空间智能解决方案指的是通过专用感知设备对路边停车活动进行自动化管理，实现自动计时与缴费;同时，智慧互通科技自主研发了城市级“泊充管家”平台，整合慢充桩、快充桩及“爱充电”系统，形成“停车+充电”一体化服务闭环。该方案实现了从停车管理到充电服务的全流程智能化运营。

截至2025年6月30日，智慧互通科技的路侧空间智能解决方案已落地全国16个城市的41个项目。在2024年中，该方案日均处理有效停车交易达45-55万单，整体停车事件处理量超过90万次。

在专注于智慧交通领域的同时，智慧互通科技亦发力AIoT空间智能解决方案，公司积极探索城市空间及其他与安全、紧急应变及效率需求相关的快速成长的应用场景，例如机场、港口、高速铁路、电网、学校、工业区、商业空间及自然保护区等。截至2025年6月30日，智慧互通科技为中国25个城市的超过447个项目提供了AIoT空间智能解决方案，包括张家口、保定。

而其他产品及服务指的是智慧互通科技为客户提供一套全面的智能管理及运营软件，协助客户以智能方式管理多种场景，如交通状况、充电及停车。此外，公司亦提供软件升级及运营维护服务。但其他产品及服务占智慧互通科技总收入的比重相对较小，过往三年的收入占比均低于10%。

智慧互通科技能在2022年至2024年实现了收入的持续增长，主要是因为路侧空间智能解决方案的强势带动。数据显示，得益于项目数量的不断增加，智慧互通科技的路侧空间智能解决方案从2022年的2.27亿增至2024年的4.67亿元，该业务占总收入的比例从42.2%提升到了66.8%。而AIoT空间智能解决方案收入持续大幅下滑主要是因为公司战略性的将更多资源向智慧交通领域倾斜。

而智慧互通科技2022至2024年经调整净亏损持续缩减的背后，有多方面的原因，其一是收入的持续增加，其二是在规模效应下毛利率持续提升，2022至2024年的毛利率分别为23.7%、25%、29.9%。其三是降本增效降低运营开支，其中销售及营销开支、研发开支均持续下降。

据招股书显示，从2022年至2024年，智慧互通科技的销售及营销开支分别为1.53亿、1.1亿、7991.1万，呈现明显的下降趋势，这主要是因为公司提升营销及销售活动效率，减少了销售及营销人员。而期内的研发开支分别为1.09亿、8595.9万、7856.2万元，呈持续下滑，这并不利于公司长期核心竞争力的打造。

而针对2025年上半年收入腰斩以及经调整净亏损扩大的业绩表现，智慧互通科技解释称，这主要是因为公司的收入确认要等待项目验收完成，在2024年上半年成功验收并结算多个项目，而在2025年上半年中，公司的多个正在进行的项目未完成相关的验收程序所致。基于该解释，那么智慧互通科技2025年全年的业绩能否持续增长便会是未来市场关注的焦点。

有望受益于行业高成长，多个潜在挑战亟需解决

从行业发展斜率来看，应用于智慧交通的空间智能解决方案市场未来仍将保持高速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，2019至2024年，我国空间智能解决方案的市场规模从25亿增至218亿元，年复合增速高达54.3%。同期内应用于智慧交通的空间智能解决方案的市场规模从2019年的人民币11亿元增长至2024 年的人民币97亿元，年复合增速44.4%。

弗若斯特沙利文表示，得益于政策的支持、三维感知技术的进步、物联网与5G的扩张以及行业对精准化与自动化需求的增长，其预计中国空间智能解决方案市场的规模在2029年将增长至1958亿元，年复合增速51.5%。其中，智慧交通应用市场的规模将在2029年增至875亿元，年复合增速亦高达51.5%。

而智慧互通科技2024年以6.55亿元的收入占据了我国空间智能解决方案市场3.01%的份额，位列第五位，属于行业第一梯队。且在细分的路侧空间智能解决方案市场中以4.67亿元的年收入排名第一位，市场份额19.3%。其必将受益于行业的高速成长。

但智慧互通科技所面临的经营挑战亦不在少数。首先，中国空间智能解决方案市场竞争十分剧烈，而且市场份额较为分散，第一大玩家仅占9.94%的份额，前五大玩家的市场份额合计为31.53%。在如此剧烈的市场竞争下，份额与前四名仍有明显差距的智慧互通科技如何打造核心竞争力实现弯道超车将会是公司需直面的关键性问题。

其次，智慧互通科技高度依赖部分头部客户。据招股书显示，智慧互通科技的客户主要是政府及机构客户与国有企业以及私营企业，2022至2025年上半年，智慧互通科技的前五大客户收入占比分别为49.2%、57.1%、50.1%及73.7%。G端客户账期相对较长，再加上对部分头部客户的高度依赖，这导致智慧互通科技的账期被明显拉长。

数据显示，2022至2025年上半年，智慧互通科技的贸易应收款项及应收票据的周转天数分别为331天、307天、295天及1051天。在账期被拉长而且持续亏损的情况下，智慧互通科技要保持收入端的持续增长便只能举债扩张，这导致公司资产负债率进一步走高。

智通财经APP发现，2022年时，智慧互通科技的总资产为14.46亿元，总负债为21.66亿元，资产负债率为149.79%，但至2025年上半年，智慧互通科技的总资产为11.22亿元，总负债为25.98亿元，资产负债率231.55%。显然智慧互通科技收入端的持续增长是有明显代价的。

值得注意的是，在资产负债率过高的同时，智慧互通科技的资产结构亦有一定风险。以截至2025年8月31日止为例，智慧互通科技的流动资产为9.62亿元，而贸易应收款项及应收票据高达5.37亿元，超过流动资产的50%，如此之高的应收账款，有潜在坏账风险的可能。

综合而言，智慧互通科技虽然战略性投入智慧交通领域实现了收入的持续增长以及净亏损的不断缩窄，但这是以高度依赖头部客户以及持续推升资产负债率所实现的，利润表的好转变相导致资产负债表有所恶化。虽然赴港上市能打响品牌并募集资金缓解公司的燃眉之急，但即使是在行业高成长的背景之下，智慧互通科技目前的处境依旧严峻。