国金证券：维持名创优品(09896)“买入”评级 海外强势扩张

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智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，维持名创优品(09896)“买入”评级，其第三季度业绩稳健，营收同比增长28%。增长主要由海外业务(尤其是北美市场)的强劲表现和TOPTOY品牌的快速扩张驱动，基于其清晰的全球化与IP零售战略以及同店复苏趋势，预计25/26/27年公司调整后归母净利分别为29.6/34.2/42.1亿元，当前股价对应P/E分别为15/13/11X。

国金证券主要观点如下：

业绩简评

11月21日公司披露25Q3报告，Q3营收57.97亿元(+28%)，调整后归母净利润为7.67亿元(同比+11.7%),调整后归母净利率13.2%(同比-2pct)。

经营分析

3Q25国内名创/海外名创/TOPTOY营收29.09/23.12/5.75亿元(同比(+19.3%/+27.7%/+111.4%)。

国内名创：Q3同店高个位数正增、开店环比高增，积极打磨自有IP。Q1/Q2/Q3/M10国内名创同店中个位数下降/低个位数上升/高个位数上升/低双位数上升，预计得益于积极开设IP大店、换址或扩建优化同店;截至Q3门店数量达到4407家(同/环比+157/+102家)，其中一/二/三线门店同比+21/+46/+90家。截至11月公司签约16位潮玩艺术家，并积极打磨自有IP糯米儿等。

海外名创：增长质量提升，北美同店增长超预期。3QGMV同比+27.5%，同店低个位数上升，截至3Q25海外总门店数3424家，同/环比+488/+117家，亚洲(不含中国)/北美洲/拉丁美洲/欧洲门店数量分别为1748/421/684/337家，同比+176/127/86/77家。

TOPTOY：加速开店、创季度增长新高。Q3营收5.75亿元(+111%)，预计主因门店快速扩张、自研&独家IP销售提速，自有IP糯米儿放量。截至Q3门店数量为307家，同比+73家(Q2+25)，Q3同店增长中个位数。

Q3毛利率44.7%(同比-0.2pct)，总体平稳;费用角度，受公司为推动业务发展而对战略性海外直营门店投资的影响，Q3总开支14.3亿元(+43.5%)，直营店相关开支(包括租金、折旧及摊销以及剔除股份支付薪酬的工资)/推广及广告费用/授权费用/物流开支同比+40.7%/+43.3%/+20.8%/+23.3%。

同店复苏趋势有望延续，全球化IP设计零售定位持续拓展成长空间。展望后续，国内有望受益于大店战略驱动的渠道优化与产品升级;海外北美市场将深化聚焦型开店策略，进一步释放规模效应。公司IP零售集团的成长路径愈发清晰。

风险提示

行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。