中金：维持石药集团(01093)“跑赢行业”评级 业绩企稳与研发管线持续推进

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持石药集团(01093)“跑赢行业”评级，公司成药业务改善，呼吸、心血管等领域增长强劲。公司在创新研发上持续推进，小核酸管线进展顺利，并通过海外授权(如GLP-1药物出海)成功兑现价值，带来可观收入。

中金主要观点如下：

业绩表现

公司公布1-3Q25业绩：收入198.91亿元，YoY-12.3%，归母净利润35.11亿元，YoY-7.1%，经调净利润30.79亿元，YoY-23.0%，符合该行预期。3Q25收入66.18亿元，YoY+3.4%，QoQ+5.7%，实现小幅正增长，业绩企稳。发展趋势3Q25成药收入环比改善。分业务来看，3Q25成药收入52.02亿元(YoY+1.6%/QoQ+9.6%)，其中神经系统疾病收入19.14亿元(YoY-4.2%)，抗肿瘤收入5.94亿元(YoY-47.2%)，抗感染收入8.26亿元(YoY-8.6%)，心血管疾病收入4.74亿元(YoY+17.8%)，呼吸系统疾病收入3.20亿元(YoY+72.7%)，消化系统收入2.48亿元(YoY+13.7%)，其他领域3.62亿元(YoY+25.6%)。3Q25公司原料药收入14.15亿元(YoY+10.5%/QoQ-6.4%)。

研发方面

创新驱动，研发管线持续推进，公司小核酸管线进展顺利，PCSK9(公司预计25年底进入III期)、LPa)、AGT、ANGPTL3及C5均已进入临床，覆盖血脂/血压等重点慢性病，同时公司逐步探索眼/肺/脂肪/肌肉靶向递送。同时，公司重点在研管线安尼妥单抗(HER2双表位)、SYS6010(EGFR ADC)及SYS6091(HER2 ADC)等进展顺利。

海外BD方面

深化BD策略，搭建国际化对外授权平台。1-3Q25公司实现授权收入15.40亿元，3Q25公司向Madrigal Pharmaceuticals授权SYH2086(口服小分子GLP-1)除中国外全球开发生产及商业化权益，包含1.2亿美元的首付款和最高19.55亿美元的潜在里程碑以及双位数的销售分成。公司研发管线中还有EGFR ADC、SiRNA系列等进度领先的创新在研产品，该行认为有望实现更多对外授权落地和后续更多里程碑收入确认。

盈利预测与估值

考虑研发投入加大，该行下调25/26净利润12%/15%至47.60亿元/53.53亿元。当前股价对应25/26年17.1倍/15.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价15%至11.00港元对应24.4/21.4倍2025/2026市盈率，隐含42.5%上行空间。

风险提示

集采降价，研发失败，商业化不及预期，对外授权不及预期。