国信证券：维持哔哩哔哩-W(09626)“优于大市”评级 25Q3盈利能力加速向上

（原标题：国信证券：维持哔哩哔哩-W(09626)“优于大市”评级 25Q3盈利能力加速向上）

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，看好商业化潜力，维持哔哩哔哩-W（09626)“优于大市”评级。哔哩哔哩营收达76.9亿元，净利润同比大幅增长，盈利能力加速提升。用户活跃度创历史新高，驱动广告业务表现优异，单季度营收同比增长23%，其中AI生成的广告素材占比已达55%。游戏业务方面，新品《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，展现出良好的增长势头。

国信证券主要观点如下：

Q3净利润高增长

25年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34%；经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元；归母净利润达到6.8亿元；经调整净利润达到17.12亿元；实现经营现金流53.08亿元，持续向上(上年同期46.14亿元)；Q3单季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5%；经调整净利润达到7.86亿元同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋势。

用户数保持增长，用户粘性持续提升

平台MAU、DAU分别达到3.76亿、1.17亿，同比分别增长8%、9%、创历史新高；活跃用户日均使用时常达到112分钟、同比增长6%；月付费用户0.35亿，同比增长17%。

业务方面

广告增速表现优异，1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20%；主要受益于效果类广告增长显著(同比增长超过30%)；其中Q3单季度实现营收25.7亿元，同比增长23%、相比上半年进一步加速，效果广告拉动明显；当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55%、AI所带来的投放效率提升10%以上，未来在AI等新技术加持之下，广告业务有望保持较高增速；客户方面，排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车，平台用户生态持续改善之下、商业化价值有望持续提升；新品游戏方面，10月推出的《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份、表现亮眼；《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线，进一步丰富游戏矩阵；增值服务Q3实现营收30.23亿元亿元，同比增长7%，大会员、直播等业务增长稳健。

投资建议

看好商业化潜力，维持“优于大市”评级。考虑到广告业务表现优异以及良好的成本费用控制能力，该行上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元(前值为7.56/17.61/29.42亿元)，经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元(前值为20.81/30.86/42.69亿元)，对应同期31/24/17x PE。公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性，该行看好公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。

风险提示

用户增长低于预期风险；商业化低于预期风险；监管政策风险；内容成本上升高于预期风险等。