【券商聚焦】华泰证券维持永利澳门(01128)“增持”评级 指永利Q3中场呈现反弹态势且EM抬升

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持永利澳门(01128)“增持”评级 指永利Q3中场呈现反弹态势且EM抬升）

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，永利澳门(01128)母公司永利度假(WYNN)于美东11/6发布25Q3财报，其澳门板块环比回暖但恢复仍低于行业，永利澳门11/7收跌1.5%。其中：1)GGR、VIP、中场同环比均两位数抬升，永利皇宫贡献主要增长；2)VIP赢率改善至4.26%(24Q3为3.20%)；3)约250万美元台风相关运营支出下，EBITDA Margin(EM)同环比均改善；4)永利澳门Q3将再次派发与Q2相同的约1.25亿美元股息(约每股0.18港元)。管理层对澳门市场前景保持乐观，称黄金周后客流量保持强劲，永利皇宫主席俱乐部建设将在春节前完成，永利塔客房及会展娱乐中心建设也推进迅速。该机构认为永利中场呈现反弹态势，但考虑到非博彩薄弱，后续增长仍需观察。

该机构认为永利非博彩布局在行业内较为薄弱，现有发财树、缆车、音乐喷泉等多年未改，景德镇瓷器数字展、永利臻典梦幻超跑展受众有限。2025年行业竞争加剧，各博企加快内容投入，金沙与银河主打演唱会经济，引入谭咏麟、鹿晗、王嘉尔等吸引各年龄段客群。展望Q4，该机构建议关注：1)11/7-11/21的第十五届全运会；2)11/13-11/16的澳门格兰披治赛车大赛。永利起步较晚，但公司明确重回高端主线，规划25-26年投资7.5亿美元拓建主席俱乐部(预计春节前完成)、翻新永利塔酒店(预计26年启用)，并推进永利皇宫北侧会展及娱乐中心建设(预计28年启用)。考虑建设周期及现有博彩牌照2032年到期，该机构建议继续观察其成效释放。

考虑到永利Q3中场呈现反弹态势，且EM抬升，该机构上调永利25-27EGGR预测至295/302/317亿港元，上调25-27E经调整EBITDA预测至94/97/102亿港元。永利非博彩布局偏弱，且VIP恢复亦落后于行业。该机构基于行业均值8.7x2026EEV/EBITDA给予折价，维持8.0x2026EEV/EBITDA，目标价从6.7港元上调至7.2港元，维持“增持”评级。