【券商聚焦】国泰海通：2026年美护整体保持平稳 但分化会进一步加剧

（原标题：【券商聚焦】国泰海通：2026年美护整体保持平稳 但分化会进一步加剧）

金吾财讯 | 国泰海通发研报指，1-3Q25收入、归母净利润分别同增2.7%、4.9%，细分板块表现个护>化妆品>医美。1）个护板：产品及新渠道爆发期已过，板块利润增速略弱于收入，进入精细化运营阶段。1-3Q25板块实现收入、归母净利润各52亿、5亿同比+33.7%、5.7%；单3Q收入、净利润各18亿、1.7亿同比+41.1%、3.3%。其中若羽臣3Q收入及归母净利润分别同比+123%、+73%维持高速增长。2）化妆品板块：1-3Q25板块（不含港股）实现收入、归母净利润各308亿、30亿同比-0.4%、-2.3%；单3Q收入、净利润各89亿、7.5亿同比-0.5%、+50.8%。板块利润增速更优，受部分公司调整期过渡顺利、盈利能力显著修复驱动。3）医美板块：1-3Q25医美板块（不含港股）实现收入、归母净利润各75亿、27亿同比-0.7%、+14.5%，单3Q收入、净利润各25亿、12亿同比+1.8%、+96.6%。其中朗姿股份受非经常性损益影响归母净利润高增，剔除后板块3Q收入、净利润各同比-9.2%、-28.9%。上游整体增速回落，厂商规模效应削弱。

该机构表示，美护美妆行业整体受益于国货份额提升的中长期逻辑，且板块内高成长标的陆续涌现，持续吸引增量资金。3Q随着中报业绩兑现、行业同质化竞争加剧、流量转化效率降低等因素，资金转向寻求先前预期筑底。2025年前三季度消费大盘仍处于缓慢复苏阶段，美护板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显。展望2026年我们认为美护整体保持平稳，但分化会进一步加剧。建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的高成长标的，同时关注边际改善机会。