【券商聚焦】交银国际维持荣昌生物(09995)买入评级 指其明年催化剂仍丰富

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金吾财讯 | 交银国际研报指，荣昌生物(09995)3Q25收入同比增长33%至6.2亿元（人民币，下同），其中泰它西普销售收入3.8亿元，同/环比增长41%/13%；维迪西妥销售收入2.4亿元，同/环比增长21%/3.5%。毛利率提升2.5ppts，SG&A费用率下降9.6ppts；研发费用大幅下降30%。公司3Q25净亏损1.0亿元，延续逐季递减趋势。公司期末现金储备共14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度。管理层表示，有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标，泰它西普和RC28的BD授权交易首付款收入有望于4Q25确认收入。

基于3Q业绩，该机构调整2025-27年净利润预测（2025-26年下调主因营业外收入预测变化，EBIT预测实际有所上调），上调目标价至112港元（原109港元），维持买入评级。公司正处于管线迭代关键期，2026年重点关注：1）泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症（1L联合PD-1、2L单药）的注册临床开发，2026年有望迎来重要进展；2）RC28（DME获批、wAMD申报上市）；3）PD-1/VEGF双抗（1L及I/O耐药NSCLC）、CLND18.2ADC（与I/O联用的优异初步数据已发布于ESMO大会）、新型ADCRC278继续推进早期临床、且有潜在BD机会。