财通证券：首予腾讯音乐-SW(01698)“增持”评级 三条增长曲线助力公司向“音乐平台”晋级

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智通财经APP获悉，财通证券发布研报称，腾讯音乐-SW(01698)向音乐平台公司拓展，具备龙头优势。该行预计公司2025-2027年总营收分别为323.96/364.94/405.19亿元，归母净利润107.32/103.98/123.01亿元，对应PE分别为24.11/24.89/21.04倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

财通证券主要观点如下：

腾讯音乐国内音乐市场份额第一，具备领先优势

腾讯音乐2024年付费用户数占国内总体约67%，拥有超2.6亿首授权及共创音乐与音频曲目，并在版权内容持续扩张、深挖丰富内容生态，旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐月活用户超8亿，在内容与用户数量上占据领先优势。

三条增长曲线助力公司向“音乐平台”晋级

1)在线音乐订阅为基本盘，公司付费用户数及ARPU持续提升。2Q2025，在线音乐付费用户数同增6.3%至1.24亿人，ARPU同增9.3%至11.7亿人;2)社交娱乐升级为新增长极，TME Live举办超80场演出，与SM娱乐合作拓展IP，“泡泡”功能推动粉丝经济;3)B2B SaaS模式下，公司推动音乐与影视、智驾等的合作碰撞，TME Studio提供全流程音乐服务。

AI全流程重构在线音乐价值链

创作端，据新浪新闻，“启明星”工具2024年日均生成超5000首曲目、成本仅为人工创作的1/10;宣发端，算法提升冷启动效率，用户日均使用时长2024年回升至96分钟;消费端，推动付费用户增长，2024年推荐播放份额显著提升，用户歌曲收藏量同比增长10%。同时，AI提升用户参与度及广告效果，驱动广告收入增长。