【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级 预计海外游戏明年延续今年优秀表现

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金吾财讯 | 国信证券发研报指，腾讯控股(00700)即将发布2025年三季度业绩公告。2025Q3，该机构预计腾讯实现营收1888亿元，同比增长13%。预计三季度网络广告持续受益广告库存释放和AI；游戏业务长青游戏表现良好，《三角洲行动》表现优秀；金融科技业务维持双位数增长。2025Q3，预计Non-IFRS下经营利润735亿元，同比增长20%(没有联营公司以及税率影响)。预计实现Non-IFRS下归母净利润667亿元，同比增长12%；Non-IFRS下归母净利润率35.4%。

该机构表示，腾讯各业务处于向好趋势中。①《三角洲行动》等的火爆代表射击搜打撤玩法受欢迎，腾讯在国内射击游戏中有绝对优势。腾讯前期海外工作室积极布局，当前可以持续将射击游戏经验、GAAS(游戏商业化)经验赋能海外，该机构预计腾讯海外游戏明年延续今年优秀表现。除此以外，腾讯游戏多为大DAU游戏，为游戏平台化、UGC化提供非常良好基础，也为AI赋能游戏提供了良好土壤。②腾讯微信视频号、微信小店发展空间仍大，当前该机构测算视频号单季度广告收入可达百亿；微信小店随着电商供给逐步补足，有望持续加大商业化。③金融科技方面，腾讯“分付”在8月灰度测试了“借款到银行卡”功能，理财服务也在持续放量。④AI方面，腾讯生态与元宝的融合，从核心的微信社交生态，逐步扩展到办公协同(腾讯文档)、内容消费(腾讯新闻、QQ音乐、微信读书)和生活服务(腾讯地图)等，未来有望扩展到腾讯小程序生态。近期，腾讯原生多模态图像生成模型——混元图像3.0(HunyuanImage3.0)上线。根据LMArena榜单(盲测)，混元图像3.0在全球26个大模型中，高居第一位，超过nano-banana等顶尖闭源模型。腾讯AI图像模型有望持续助力游戏、影视等领域。

该机构续指，公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI 时代最佳卡位的企业之一。考虑到游戏业务表现优秀，预计 2025-2027 年公司调整后净利润分别为2593/2979/3374亿元，上调幅度 1%/1%/1%。继续维持“优于大市”评级。