申万宏源：维持上美股份(02145)“买入”评级 公司战略落地成效持续显现

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智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，上美股份(02145)多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势，公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位，既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量。该行维持原有预测，预计公司25-27年归母净利润为11.49/14.96/18.06亿元，对应PE为32/25/21倍，维持“买入”评级。

申万宏源主要观点如下：

官宣王嘉尔为代言人，品牌升维全球布局

10月13日，韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，王嘉尔具有全球粉丝基础，侧重高端形象背书与国际化铺垫，此前合作均为阿玛尼等国际大牌，彰显韩束品牌势能。公司眼光好，提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货五六千万，粉丝购买力强劲。

双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心品

重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列(曾登《巴黎合伙人》);X肽借王嘉尔背书强化高端属性，红运系列以“红运”概念贴合双十一至春节场景，有望推动韩束彩妆板块突破。

全方位势能向上，构筑核心竞争壁垒

①品牌沉淀：公司经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚;②组织与人才：“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，吸引顶尖人才，组织响应快，可实时应对线上销售平台规则变化③资源获取：公司销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力远超小品牌及白牌，凭借强科研背书等优势，达人资源优先获取;④供应链能力：实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本，及规模化优势，维持高毛利水平。

“单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰

1)韩束产品结构优化拓展边界：25H1线上GMV45亿元(淘天+抖音+京东)，抖音破亿商品翻倍至6个，除红/白蛮腰套盒等爆款外，次抛精华、男士护肤套盒破亿，看好后续新品突围，单品牌百亿近在眼前。2)多品牌与IP布局：25年三大新推品牌，护肤品牌聚光白、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人上市以来数据表现良好;后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，多品类、多赛道扩张路径明确，支撑2030年三百亿营收目标。3)全球化“入海”：首站落子东南亚，已投资3亿元建厂;未来计划拓展北美、欧洲，长期规划明确，目标打造千亿级国际美妆集团。

风险提示：销售渠道拓展不及预期;新品牌培育进度不及预期;单一平台依赖程度较高;消费复苏不及预期;原材料成本涨价等风险。