【券商聚焦】招商证券维持京东集团(09618)“强烈推荐”评级 看好公司供应链强议价能力下的利润提升空间

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持京东集团(09618)“强烈推荐”评级 看好公司供应链强议价能力下的利润提升空间）

金吾财讯 | 招商证券发研报指，2025Q3预计京东集团-SW(09618)总收入同比+12.6%，京东零售收入同比+10%，基本符合市场预期；分品类来看，带电类由于8月底开始逐步进入国补高基数，以及去年8月黑悟空神话对电脑销售拉动较强带来高基数，Q3带电类增速逐步放缓，预计后续高基数及国补额度有所收紧的驱动下，带电类增速将有所承压；日百收入在商超类、时尚家居、健康等品类健康增势下预计Q3将维持较快增速；3P商家广告及佣金收入预计Q3也有望维持Q2的较快增势。

Q3预计零售经营利润及集团利润表现将好于预期。利润端来看，预计Q3京东零售经营利润率同比提高约0.3pct达到5.5%左右，主要源于供应链驱动的GPM提升，以及广告佣金高利润率业务的增速更快收入占比提升。Q3集团Non-gaap归母净利润预计为42亿左右，表现好于此前预期。外卖新业务亏损收窄，京喜及国际业务扩大投入。京东外卖业务Q3单量环比Q2上涨，UE持续改善，外卖业务整体亏损Q3环比Q2预计将有所收窄。此外，新业务中国际业务Q3投入有所扩张，京喜单量快速起量投入也有所加大，综合来看预计新业务总亏损环比将略有提升。京东双十一提前开启，关注大促表现。京东双十一10月9日晚8点现货开卖，时间相较去年有所提前。今年京东大促在玩法上大幅简化，通过官方直降和加补券包为用户带来低价好货，此外大促期间月黑风高、秒杀、百补、PLUS会员等频道提供进一步优惠，关注京东双十一大促表现。外卖方面，关注大促期间电商与外卖联合营销投入及表现。

预计2025-2027年Non-gaap归母净利润为283/495/639亿元，给予2026年Non-gaap归母净利润8-10倍PE，对应目标价147-183港元/股，长期看京东自营模式壁垒坚实，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。