【券商聚焦】申万宏源首予万国数据(09698)买入评级 指算力基建需求动能有望再强化

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金吾财讯 | 申万宏源发研报指，万国数据(09698)在国内第三方算力中心服务商中规模领先（截至25H1共1326MW IT功率），且在行业权威评估中位居综合实力第一。境内公司在核心经济区域大规模布局数据中心，并面向定制化需求有序交付；境外基于客户旺盛需求，持续推动东南亚与欧洲数据中心建设交付。海外算力与国产算力并行，预计将推动云厂商资本开支持续增长，同时带动后续IDC招投标、交付上架节奏显著加快；京津冀、长三角与粤港澳大湾区将凭借产业集群与人才优势推动以推理为主的算力产业发展，算力基建需求动能有望再强化。

该机构指，境内业务方面，借助ABS、公募REITs等方式，公司具备从成熟数据中心资产中实现资金循环能力，并结合现有数据中心稳定运营实现有序滚动扩张。该机构认为公司将通过在AI推动的新一轮景气周期内持续高效释放环一线资源，将成为推理需求爆发下背景最深度受益的算力基建厂商之一。DayOne以“SIJORI枢纽+欧洲前沿据点”双轴架构实现中长期高速发展，截至25Q2在运营容量224MW，在建+储备容量超1200MW，增长弹性充足。且以上约1.5GW数据中心资源中，截至25Q2已有785MW包含客户订单，该机构认为公司预期的“27年前订单超1GW”有望大幅提前完成并快速转化为收入。

该机构预计公司2025-2027年收入分别为114.78/129.92/146.34亿元，EBITDA分别为52.81/58.55/64.76亿元。估值方面，采用SOTP估值法，境内分部以A股第三方IDC板块为锚，2026年板块可比公司平均EV/EBITDA约19x，考虑港/美市场的流动性折价及并表口径扰动，审慎取2026年16x；DayOne分部参考Equinix、DLR等海外成熟数据中心估值区间，给予26年20x EV/EBITDA。SOTP估值法下，对应港股市值803亿港币，首次覆盖，给予买入评级。