天风证券：维持石药集团(01093)“买入”评级 看好公司创新兑现长期价值

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智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，维持石药集团(01093)“买入”评级，预测公司2025-2027年营业收入分别为283.98、301.45、322.42亿元，归母净利润为55.21、59.40、64.57亿元。公司发布2025年中期业绩。公司实现收入132.73亿元，同比减少18.5%;实现净利润25.48亿元，同比减少15.6%。业绩下滑主要受集采全面执行，成药业务收入压力较大影响。

天风证券主要观点如下：

成药业务产品销售承压，但授权收入大幅增长

2025H1，成药业务收入102.48亿元(包含授权收入10.75亿元)，同比下滑24.4%。若扣除授权收入，产品销售收入同比下滑32.3%。其中神经系统、抗肿瘤、抗感染、心血管等均有比较大的下滑，分别下滑28.3%、60.8%、28.2%、29.3%。2025-2027多款创新药陆续申报上市，成药收入有望进入新增长曲线。预计近3年提交上市的药物包括：SYS6010(EGFRADC)、KN026(HER2双抗)、多西他赛(白蛋白结合型)、JSKN003(HER2 ADC)、JMT101(EGFR单抗)、TG103(Fc-GLP1)等。

授权收入已成为公司有力的收入、利润来源。2025年7月SYH2086授权首付款1.2亿美元还未确认，有望持续贡献授权收入。2024年至今，公司已落地6项BD，包括Lp(a)、MAT2A、ROR1 ADC、伊立替康脂质体、AI药物发现平台、口服GLP-1,八大研发平台价值凸显;同时公司多款产品已进入关键临床阶段，潜在BD项目值得期待。

EGFRADCSYS6010海外已启动EGFR mu III期临床，wtNSCLC注册路径积极沟通中

EGFRADCSYS6010早期数据得到中美药品监管认可，已拿到多项认证，期待后续注册临床进度。SYS6010已获得美国FDA授予的三项快速通道资格(FTD)，分别为覆盖EGFR突变阳性、EGFR高表达鳞状型以及不伴EGFR突变的非鳞状NSCLC患者。SYS6010已获得NMPA的BTD，适应症为单药用于经EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的EGFR突变阳性晚期NSCLC患者。

首个国产HER2双抗KN026申报上市

公司与康宁杰瑞合作开发的HER2双抗KN026(安尼妥单抗注射液)的新药上市申请于2025年9月获中国国家药监局受理，适应症为联合化疗用于至少接受过一种系统性治疗(必须包含曲妥珠单抗联合化疗)失败的HER2阳性局部晚期、复发或转移性的胃/胃食管结合部腺癌。本次上市申请主要是基于一项关键II/III期临床试验(KC-WISE)。III期临床研究的首次期中分析结果显示，与目前的标准治疗相比，KN026联合化疗可显著提高临床疗效，延长无进展生存期和总生存期，且在安全性方面无新发安全性风险，心脏毒性发生率低，免疫原性低。

2025年仍有多项在研管线的临床数据有望读出

①2025M10 ESMOKN026-胃癌-III期-Late Breaking Abstract;希美替尼-实体瘤-I期-Poster;JMT203-恶病质-l期-Poster;希美替尼联合伊立替康脂质体-晚期食管鳞癌-II期-Poster;注射用西罗莫司(白蛋白结合型)-乳腺癌-II期-Poster②2025M12 ESMOAsiaJMT101联合多西他赛白蛋白2L及以上EGFR肺鳞癌II/III期③2025M12 SABCS：注射用西罗莫司(白蛋白结合型)-乳腺癌-I期更新;SYHX2011-晚期乳腺癌-III期。

风险提示：临床进展不及预期，医保目录调整影响销售风险，集采风险。