华创证券：维持美丽田园医疗健康(02373)“强推”评级 目标价43.56港元

（原标题：华创证券：维持美丽田园医疗健康(02373)“强推”评级 目标价43.56港元）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，美丽田园医疗健康(02373)作为国内生活美容与医疗美容服务领域的领先企业，品牌口碑良好，运营能力突出。随着数字化转型深化、产业链布局完善及门店拓展推进，业绩增长可期。该行预计25-27年美丽田园归母净利润分别为3.13、3.55、4.07亿元，当前股价分别对应25.0、22.1、19.2倍PE。参考公司未来三年利润复合增速(21%)和可比公司估值，另考虑到公司后续仍有收并购外延增长预期，因此给予25年30倍PE，对应目标价43.56港元，维持“强推”评级。

华创证券主要观点如下：

业绩概览：25H1收入14.6亿(同比+28%，下同)，归母净利1.6亿(+35%)，经调净利润1.9亿(+38%);其中奈瑞儿收入2.8亿，经调净利率由收购前6.5%提升至10.4%，今年5月增持20%股权至90%。

盈利能力：毛利率49.3%(同比+2pp)，净利率11.7%(同比+0.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为17.2%/16.2%/1.4%(同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp)。行业竞争激烈背景下，毛利率仍韧性十足表现靓丽。原因在于：①规模效应(门店扩张、客流增长，摊薄采购与运营成本);②服务效率提升+高附加值产品占比增加;③品牌力持续增强，产品溢价能力稳固。

业务拆分：55%美容(51%直营店+5%加盟)+34%医美+11%亚健康，收入矩阵立体，收入来源多样。1)美容：收入8.1亿(+30%)，毛利率42.1%(+2pp)。其中直营店收入7.4亿(+31%)，毛利率40.7%(+2pp);其中加盟店收入0.7亿(+16%)，毛利率56.4%(+1pp)。2)医美：收入5.0亿(+13%)，毛利率56.9%(+2pp)。3)亚健康：收入1.5亿(+108%)，毛利率63.1%(+9pp)。

经营数据：品牌影响力持续扩大，门店与会员数量稳定增长

门店数量：1)美容：直营店238家(较24年年末-1家，下同)，会员数量+46%至11.2w;加盟店276家(持平)，会员数量+70%至5.3w;2)医美：27家(-1家);3)亚健康：11家(持平)。

推进数字化转型与产业链延伸，增强长期竞争力

美丽田园加速数字化建设，构建客户在线、业务在线、组织在线的数字化能力，提升运营效率与客户服务体验，对公司的核心竞争力全面赋能。同时，布局上游供应链，投资相关企业，保障核心产品与耗材的稳定供应及成本优势，为业务长期发展筑牢基础。

核心团队稳定，服务创新与门店拓展有序推进

公司核心管理与技术团队保持稳定，为企业发展提供有力支撑。在服务创新方面，持续推出新的美容、医美及亚健康调理项目，满足消费者多元化需求;门店拓展上，重点在一二线城市加密布局，扩大市场覆盖。

风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、消费环境不及预期等。