财通证券：地平线机器人-W(09660)为智驾芯片算力国产化首要受益标的 维持“增持”评级

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智通财经APP获悉，财通证券发布研报称，预计地平线机器人-W(09660)2025-2027年营业收入同比各增53%、70%和54%，分别为36亿元、62亿元和96亿元，当前股价对应2025~2027年PS分别为36X/21X/14X。综合考虑公司在国产智能驾驶芯片领域的龙头地位及稀缺性，维持“增持”评级。

该行测算智能驾驶芯片SoC 2025~2030年市场规模CAGR达29%。从量来看，智能驾驶渗透率提升的底层逻辑是技术平权。2024年中国乘用车销量约2300万辆，智驾渗透率55%(约1250万辆)，主要由ADAS(L1/L2，约1000万辆)构成。基于盖世数据该行预测，2030年智能化渗透率近100%，其中AD渗透率达96%(约2300万辆)。价格维度，当前智驾芯片定价与算力呈现显著正相关，主流高阶方案双OrinX(508TOPS)算力已难支撑端到端+VLA模型部署，小鹏于6M2025CVPR的演讲验证了在自动驾驶VLA模型的scaling持续生效，并提出本地部署VLA+VLM模型需有效算力大于2000TOPS，印证行业亟需高算力芯片。该行认为大算力方案占比将逐步提升，从而支撑整体ASP持续抬升。

报告中称，芯片行业格局多呈现寡头化，能够长期存活并实现良性发展的厂商或不超过2–3家。复盘手机芯片行业演进和梳理竞对后的结论：1)整车厂自研：理想、小鹏、小米等均有可能自研成功。2)第三方：核心竞争将收敛至与英伟达的对垒，其他厂商均有一定短板。公司和英伟达的竞争主要是技术范式的不同，ASIC区别于GPU，针对特定任务定制，只保留最必要的数据通路和计算单元，算力利用率高，具体体现在低成本。且考虑供应链安全，公司是智驾芯片算力国产化的首要受益标的。