【券商聚焦】中泰证券首予联邦制药(03933)“买入”评级 指公司创新管线空间广阔

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金吾财讯 | 中泰证券发研报指，联邦制药(03933)作为中国领先的全产业链制药集团，目前正以创新管线为增长引擎，在传统业务优势赋能下，加速向代谢疾病创新药企转型。传统业务方面，作为青霉素中间体、原料药龙头，联邦垂直一体化布局打通产业链，依托成熟的发酵工艺和规模优势，持续巩固成本竞争力。动保、胰岛素制剂业务稳健成长，为业绩增长注入持续动能。创新业务，实现UBT251(GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂)重磅授权，彰显研发实力。

创新药产品持续丰富，预计梯队收获，降糖、减重市场需求火热，打开增量空间。重点布局糖尿病、肥胖症、慢性肾病、自免等疾病领域，多管线密集布局，有望陆续迎来收获。重磅产品UBT251数据惊艳，成功授权诺和诺德，已获得首付款2亿美元，随着管线推进有望获得最高18亿美元里程碑付款。根据中国超重/肥胖患者1b期临床试验数据，连续12周6mg剂量组可减重15.1%，UBT251有望在减肥药疗效上击败Retatrutide，目前已启动国内超重/肥胖的Ⅱ期临床实验，采取“中美双报模式”预计2028年获批上市。同步布局GLP-1领域仿制药，利拉鲁肽注射剂已于2025年3月获批上市，司美格鲁肽注射液预计2026年获批。特应性皮炎(AtopicDermatitis)适应症1类新药TULO1101软膏在患者中疗效显著，安全性良好，目前已进入临床2期，眼科领域TUL12101新兴小分子RASP(中国首家、全球第二家)抑制剂已于24年10月完成Ⅱa期临床试验首例患者入组，创新管线有望阶梯式打开成长空间。

该机构预计2025-2027年收入150.88、146.51、160.36亿元，同比增长9.7%、-2.9%、9.5%，归母净利润27.58、26.38、29.56亿元，25-27年同比增长3.7%、-4.3%、12.1%，对应PE分别为11、12、10倍，考虑到公司创新管线空间广阔；传统业务竞争格局稳固，胰岛素制剂、动保业务不断夯实，首次覆盖，给予“买入”评级。