交银国际：25H1消费行业整体温和修复 业绩结构性分化

（原标题：交银国际：25H1消费行业整体温和修复 业绩结构性分化）

智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，2025上半年中国内地消费市场整体呈现温和复苏态势，细分赛道结构性分化，观察到三大核心趋势：1)体验型消费领跑，情绪价值驱动的细分品类保持高增速，潮玩公司取得爆发式增长；2)全球化布局兑现收入增量，出海战略为多家消费公司贡献可观增长，家电、零售公司在海外市场扩张带动下收入增长亮眼；3)运营效率成为盈利分化的关键因素，对于市场规模进入温和增长阶段的行业尤其明显。

交银国际主要观点如下：

体验型消费保持强劲增长

展望下半年，消费结构正在发生演变，体验型消费和质价比成为主导趋势，这也推动了不同消费细分赛道上半年业绩的差异化表现。新世代消费者正重构消费逻辑，个性化、体验化消费热度持续，泡泡玛特/Top Toy上半年营收实现大幅增长(同比分别增204%/73%)。随着消费者自我表达的意愿不断增强，情绪消费将持续成为重要动力，部分公司有望借由情绪溢价、产品创新等关键驱动，在下半年继续保持高速扩张。

全球化策略推进，海外业务贡献新增量

中国内地消费品公司的海外收入占比持续提升，美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH,06690)、安踏体育(02020)、泡泡玛特(09992)、名创优品(09896)等企业加速品牌出海。上半年，这些企业海外业务普遍取得了高于公司整体收入的同比增长，其中美的海外收入增18%、海尔海外收入增12%、名创优品海外收入增29%、泡泡玛特海外收入增440%、安踏海外流水增超150%，贡献新增量。此外，企业海外供应链布局不断完善，家电企业美的、海尔继续推进海外本地化生产，申洲国际(02313)在越南、柬埔寨等地的海外产能也在稳步扩张当中，为未来海外业务的持续增长奠定坚实基础。

消费情绪仍偏谨慎，运营效率主导盈利分化

上半年，尽管多数消费企业的营收企稳回升，但由于消费情绪仍偏谨慎，部分行业反馈7-8月销售趋势仍然偏软。上半年，因部分行业竞争且促销氛围浓厚，价格体系对行业利润率构成压力。体育用品等行业毛利率因促销力度加大而承压，头部三大本土体育用品企业毛利率同比下行0.4-1.1个百分点；而乳制品、啤酒等行业的均价表现亦不理想，但受益于原材料成本下行，部分头部企业毛利率改善，其中华润啤酒毛利率同比提升2.0个百分点，蒙牛乳业(02319)/伊利股份(600887.SH)毛利率提升1.5/1.1个百分点。

在此背景下，提升运营效率成为改善盈利能力的关键举措，上半年部分头部公司(如伊利、华润啤酒(00291)、安踏等)等通过降本增效，经营利润率保持稳定/略有改善，业绩表现领先行业平均水平。交银国际认为，下半年运营效率的提升仍然是维持盈利能力的关键。