【券商聚焦】国泰海通维持申洲国际(02313)“增持”评级 惟指其上半年毛利率有所承压

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金吾财讯 | 国泰海通证券研报指，申洲国际(02313)上半年收入为149.7亿元，同比15.3%，主要量增贡献；归母净利为31.8%，同比8.4%；毛利率为27.1%，同比-1.9pct，主要由于2024H2上调员工工资，使得2025H1员工薪酬高于2024H1，2025H1员工成本占销售额的比例为29.4%（2024H1为28.5%）；净利率为21.2%，同比-1.4pct。中期派发股息每股1.38港元，分红率59.62%。

该机构指，美国收入受运动需求带动实现高增，前四大客户增速快于品牌自身。前四名客户分别同比+28.2%/+27.4%/+14.7%/+6.0%，均高于品牌自身增速，针对关于关税承担问题，公司FOB价格稳定。国产品牌由于零售环境承压，2025H1订单额减少约1亿。产能方面，2025H1公司越南第二面料工厂新增购买50公顷土地，目前大部分土建工作已完成，陆续安装调试，预计2025年底前可陆续投产；柬埔寨新成衣工厂2025年3月投产，已经聘用员工约4000人；印尼已付定金购置土地，仍在评估投资时间节点。2025全年资本开支约23亿（2025H1为15.3亿）。

考虑到公司2025H1毛利率有所承压，该机构调整公司2025-27年归母净利润预测为66.6/73.6/82.5亿元（此前为64.7/72.0/81.1亿元），给予2025年15XPE，以1港元=0.91元人民币计，对应目标价73.02港元，维持“增持”评级。