招商证券国际25H1港股业绩分析：AI与互联网战略扩张意愿强 创新药景气度持续

（原标题：招商证券国际25H1港股业绩分析：AI与互联网战略扩张意愿强 创新药景气度持续）

智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，截至2025年9月1日，港股主板2,276家公司中2,244家已披露中期业绩，披露率98.6%。分板块来看，2025年上半年，AI及互联网收入增速创3年新高；高端制造盈利加速、扩产意愿强；创新药景气度持续，板块处于"主动加库存"周期，供需格局良好，景气上行趋势有望延续，但商业化兑现依赖自下而上选股；新消费净利润上涨但处于"被动加库存"周期。建议重点关注基本面扎实、供需格局良好的AI、互联网和高端制造板块投资机会。

招商证券国际主要观点如下：

AI与互联网主题景气度高，战略扩张意愿强，持续性可期

2025年上半年，AI及互联网相关公司收入同比增长11.7%，为2022年以来半年度增速最高水平；净利润同比增长33.9%，好于去年同期。毛利率36.8%、净利率12.0%，各项盈利指标同比均有提升，处于历史较高水平。资本开支/营收比率显著上升至12.3%，自1H23起持续处于扩张水平，属于成长性资本开支，为未来增长注入动力。ROE(TTM)和ROIC(TTM)分别达13.4%和11.5%，同比环比均有所提升。

板块整体处于"主动加库存"周期，供需格局良好。尽管"外卖补贴大战"对外卖平台净利润造成短期冲击，但阿里巴巴云计算业务净利润增长91.2%，腾讯音乐、网易云音乐等公司均实现翻倍以上盈利增长，行业景气度和成长持续性可期。

新消费业绩亮眼但竞争加剧，需关注供需格局变化

新消费板块收入同比增长49%，净利润同比增长131%，均创历史新高。泡泡玛特与老铺黄金收入均超200%，"悦己"属性明显的新消费渗透率大幅提升。净利率17.0%创新高，ROE维持13.7%高位，正走向"轻资产、高周转、强现金流"的健康商业模式。但存货周转率下滑至历史较低水平，板块整体处于"被动加库存"周期，供需格局有恶化端倪。这可能与新式茶饮、连锁门店等业态竞争加剧有关，未来需特别关注相关公司的竞争格局。

创新药盈利能力大幅提升，从投入期迈入兑现期

创新药板块净利润同比大增69%，毛利率触底反弹至66.3%，经营利润率与净利率跃升至16.7%，较2021-2023年行业低谷期显著提升。研发费用率提升至16.9%，销售费用率下降至19.7%，体现从重销售向重研发转型。截至6月30日，中国创新药BD出海超过50起，合作总金额高达484亿美元。翰森制药创新药收入同比增长22.1%，信达生物产品收入同比增长37.3%并扭亏为盈。ROE和ROIC分别达7.7%和6.7%，经历2022年下半年2.9%的历史低点后开启确定的复苏通道。板块处于"主动加库存"周期，供需格局良好，景气上行趋势有望延续。

高端制造经营杠杆显现，扩产意愿强，成长可持续

高端制造公司收入同比增长11.5%，净利润同比增长29.9%，均为近年最高水平。比亚迪、联想、小米等实现20%以上增速，地平线机器人(+67%)、黑芝麻智能(+40%)等自动驾驶公司高速增长。净利率5.8%同比环比均提升，ROE和ROIC分别达9.4%和7.6%。资本开支/营收TTM达10.0%，处于历史最高水平，自2023年起持续扩张。板块处于"主动加库存"周期，存货周转率相对稳定，产能利用率提升。虽CAPEX扩张对自由现金流造成压力，但权益自由现金流已转正，财务杠杆率反而下降，扩张与资产端匹配合理。

成长策略中报总结

综合评估，AI及互联网、高端制造主题基本面趋势向好，具备较强持续性；创新药景气度高但需注意个股风险；新消费虽业绩亮眼但需关注竞争格局变化。建议重点关注基本面扎实、供需格局良好的AI、互联网和高端制造板块投资机会。