【券商聚焦】中泰国际维持子不语集团(02420)“买入”评级 指亚马逊渠道销售维持强势

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金吾财讯 | 中泰国际发研报指，时尚品牌跨境电商子不语集团(02420)上半年业绩好于预期。期内实现收入19.6亿元(人民币，下同)，同比增长34.1%。上半年虽然受到关税政策的扰动，但是在采购费用下降，以及平均海运费稳定的作用下，公司毛利率维持坚挺，同比扩张1.3百分点至75.2%，比2024全年提升0.9百分点。上半年净利润约1.1亿，同比提升15.9%；净利润率5.4%。

该机构表示，核心品牌迅速成长；非亚马逊渠道流量跃升。2023年起公司重新构建品牌矩阵，淘汰低效产品，聚焦十大核心品牌，覆盖全年龄段客户群体。品牌化战略升级的策略在上半年成绩凸显，其中高端女装RICHRIDIQ’S半年收入0.4亿；职业女装CiciBell收入1.4亿，休闲女装Tantaneo和女鞋Coutgo的收入为1.7亿和1.5亿。十大核心品牌上半年收入超10亿元，占收入比首次超过50%，2024年为40%-45%。公司成功实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变。分渠道来看，亚马逊收入同比增长31.9%；非亚马逊渠道收入同比增长60%，通过直播和短视频等方式增加品牌曝光，来自Temu和TikTok平台的收入增长强劲。近年公司为各品牌建立自营独立站，扩大销售基础，提高流量的同时减低对单一电商的依赖。上半年自营独立站的收入为3,550万，去年同期仅361万。

该机构表示，上半年关税的不确定性低于原先预期；亚马逊渠道销售维持强势，7月亚马逊会员日公司收入超1亿元，叠加其他销售渠道销售上涨，该机构上调FY25E/FY26E收入至43.7亿/54.4亿，同比增加31.3%/24.5%；净利润上调至2.0亿/2.4亿元，同比增加32.8%/20.4%。根据DCF模型(WACC=12.5%)，提升目标至5.00港元，对应9.4倍FY26E市盈率。维持“买入”评级。