【券商聚焦】国信证券维持华润万象生活(01209)“优于大市”评级 指商业航道收入持续增长 购物中心毛利率提升

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持华润万象生活(01209)“优于大市”评级 指商业航道收入持续增长 购物中心毛利率提升）

金吾财讯 | 国信证券发研报指，华润万象生活(01209)2025H1，公司实现营业收入85亿元，同比+7%；核心净利润20.1亿元，同比+15%；核心净利率23.6%，同比提升1.7pct，主要因为毛利率37.1%，同比提升了3.1pct。拆分业务结构，公司两大主营业务物业航道和商业航道，2025H1毛利率分别为18.8%和66.1%，同比分别变动了-0.1pct和+5.2pct。2025H1，公司管理及销售费用率合计为6.3%，同比降低了0.2pct。公司重视股东回报，2025H1，每股派息0.529元，同时每股派发特别股息0.352元，合计0.881元/股，首次在中期实现派息率100%。

该机构表示，商业航道收入持续增长，购物中心毛利率提升。2025H1，公司商业航道收入为33亿元，同比+15%；收入和毛利占公司整体的比重分别为38%和68%，同比分别提升2.7pct和4.4pct。细拆业务构成，购物中心收入和毛利占商业航道整体的比重分别为69%和82%，同比分别提升3.0pct和3.6pct。2025H1，购物中心收入为23亿元，同比+20%；毛利率78.7%，同比提升6.2pct；购物中心在管项目出租率为97.1%，同比提升0.4pct；项目租售比12%，运管费占比15%，均保持合理水平。截至2025H1末，公司在营购物中心项目数为125个，管理面积1356万㎡，同比+14%；其中53个项目零售额排名当地市场第一，同比增加7个；104个排名前三，同比增加19个。2025H1，写字楼收入10亿元，同比+4%；毛利率37.7%，同比降低0.4pct；在营项目出租率74.1%，同比降低3.0pct，但较2024年末提升0.5pct。

该机构维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026年的归母净利润分别为40.8/45.6亿元，对应每股收益分别为1.79/2.00元，对应当前股价PE为19.7/17.7倍，维持“优于大市”评级。