【券商聚焦】国泰海通：2025H1中报煤炭龙头业绩整体超预期 料2025H1为未来3-5年的底点

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金吾财讯 | 国泰海通发研报指，认为2025H1中报煤炭龙头业绩整体超预期，判断2025H1为未来3-5年的底点。回顾2025H1，煤炭行业1）需求端，2025H1火电发电量占比64.8%，仍未最主要的发电来源。2025H1全社会用电量4.8万亿千瓦时（同比+3.7%）。2025H1全年发电量4.5万亿千瓦时（同比+2.3%）。2025H1火电发电量2.94万亿kwh，同比-2.4%。2025Q2全社会用电量增速逐渐回升，火电增速回正。2025Q2全社会用电量2.46万亿kwh，同比增长6%。2）供给端，受低基数影响，2025H1原煤产量24亿吨，同比+5.4%，但环比24H2下降8000万吨，已经显现行业自发减产行为。3）煤价方面，2025H1黄骅港动力煤(Q5500)均价为685.9元/吨，同比变化-22.4%，其中Q1黄骅港动力煤(Q5500)均价为730.7元/吨，同比变化-19.86%；Q2黄骅港动力煤(Q5500)均价为641.7元/吨，同比变化-25.3%。2025H1京唐港主焦煤均价为1377.7元/吨，同比-38.5%，其中Q1焦煤均价为1440.86元/吨，同比-42.27%；Q2焦煤均价为1315.3元/吨，同比-37.2%。

该机构表示，2025H1煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力继续下降，2025Q2来到板块压力最大时刻，下行风险释放。煤炭板块（申万）2025H1实现收入规模合计5781亿元，同比下滑18.6%，实现归母净利润542亿元，同比下滑31.3%。2025Q2煤炭板块（申万）实现营收2935亿元，同比下滑16.5%，环比提升3.1%；实现归母净利润242亿元，同比-37%，环比-19.7%。2025Q2在行业利润平均下滑30%背景下，龙头企业红利龙头中国神华、中煤能源、兖矿能源等业绩均好于行业降幅，继续跑赢行业。