【券商聚焦】招商证券国际下调蒙牛乳业(02319)至中性评级 指上半年业绩显示复苏慢于预期

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金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，蒙牛乳业(02319)管理层预计2025年销售将录得中至高单位数百分比的下滑，营业利润率则大致持平。蒙牛在25年上半年计提约2.22亿元人民币的库存减值，相较以往规模更小，受益于售价提升。管理层预计全年减值损失将同比下降约50%。上游业务的亏损主因奶牛存栏量的减少。管理层预计现代牧业的亏损将有所收窄，但中国圣牧在下半年可能略有增加。

该机构将蒙牛评级从增持下调至中性，因25年上半年业绩显示复苏慢于预期，偏离此前投资逻辑。该机构在3月因上游改革初现成效及需求趋稳而上调评级，但上半年营收同比下滑6.9%，核心液态奶业务持续疲软，反映出消费环境依然脆弱。尽管受益于原材料成本下降与运营效率提升，毛利率与营业利润率均有所改善，但由于联营公司(尤其是中国现代牧业)亏损拖累，净利润同比下滑16.4%。管理层对下半年需求，尤其在9月-11月假期高峰期间的礼品需求方面，仍持谨慎态度。相较于伊利上半年实现3.4%的营收增长(即便考虑基数效应，下半年增长或将持平)，该机构认为两者业绩分化凸显出战略上的重要差异。伊利更偏向大众市场的定位，在当前消费环境下展现出更强的韧性。

尽管蒙牛通过稳定派息及持续回购在一定程度上稳住股价，但在增长预期疲弱的背景下，这些举措难以完全抵消股价所面临的压力。此次评级下调主要源于该机构对3月业绩乐观预期的修正：该机构目前预计2025年销售将同比下降6.6%，与公司指引一致。但考虑到减值损失规模缩小，该机构仍预计净利润将在2026财年逐步恢复。