中金：维持归创通桥(02190)跑赢行业评级 升目标价至30港元

（原标题：中金：维持归创通桥(02190)跑赢行业评级 升目标价至30港元）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，基于归创通桥(02190)对神经/外周产品放量，及公司费用管控的看好，上调2025年经调整利润14%至1.92亿元，并首次引入2026年经调整净利润预测2.79亿元。当前股价对应2025/26年市盈率37/25倍。该行维持跑赢行业评级。考虑港股医疗板块整体回暖，该行上调基于DCF模型(WACC 10.9%，永续增长率1%)的目标价108%至30港元，对应2025/26年市盈率47/32倍，较当前股价有28%上行空间。

中金主要观点如下：

1H25业绩超出该行预期

公司公布1H25业绩：收入4.82亿元，同比+31.7%;经调整净利润1.31亿元，同比+68.1%。由于神经/外周两条业务线国产替代加速，以及公司费用管控得力，上半年收入利润均超出该行的预期。

神经/外周双轮驱动，国产龙头地位逐渐确立

1H25神经/外周业务收入同比+25%/46%。其中存量产品进一步增加医院渗透率和市场份额，而新产品例如密网支架、髂静脉支架、血管缝合器和外周弹簧圈在外部集采驱动+公司自身销售努力之下也有良好放量趋势。考虑后续反内卷等积极因素的推动，作为已经建立完整产品管线和强劲营销团队的优质企业，该行判断公司在血管介入领域的国产领军地位日益确立，后续或可在逐渐趋稳的价格体系下引领中国市场的国产替代和渗透率提升浪潮。

盈利能力提升，回购/分红/股权激励彰显管理层信心

1H25公司经调整净利润1.31亿元，经调整净利率达27.3%。公司2024年度首次完成现金分红(派息率32%)，该行预计后续或将维持该比例。公司亦持续开展回购。2025年8月，公司公告新的股权激励方案。该行认为上述各项均证明管理层对公司未来发展保有充分信心，该行测算公司2024-27年收入/经调整利润CAGR或将达到30%/50%左右。

国际化和平台化将为公司打开新的天花板

根据公司公告援引MarketsandMarkets和Grand View Research的数据，全球外周/神经介入市场规模分别达100/70亿美元(2024年)，而中国仅占全球12-15%和15-20%，该行认为国际化空间广阔。截至1H25，公司有22款产品在27个国家和地区完成商业化。此外，考虑公司已在神经/外周建立完整且富有竞争力的管线，该行也期待公司未来可以进一步拓宽业务范围，布局更多高增速赛道。截至1H25，公司持有各类资金合计约25亿元，且经营性现金流持续为正，该行非常期待公司在赛道拓展、销售渠道拓展等方面的成果落地。