（原标题：【券商聚焦】交银国际维持网易云音乐(09899)买入评级 指其上半年利润超预期）
金吾财讯 | 交银国际研报指，网易云音乐(09899)2025年上半年收入38.3亿元（人民币，下同），同比降6%，主要因社交娱乐收入下降，会员订阅收入维持稳健，同比+15%。毛利率36.4%，同比优化1.4个百分点，符合预期。剔除一次性影响，经调整净利润11.0亿元，超市场预期。
展望未来：1）在线音乐：该行维持2025年在线音乐收入同比增15%预期，预计会员订阅收入仍受会员规模扩张拉动，会员结构变动对ARPPU的负面影响或逐步缓和。2）下调2025年社交收入预期5%至17亿元。
基于好于预期的费用管控，该行上调2025/26年经调整净利润12%/9%至21.7/23.9亿元（剔除一次性影响），将估值切换至2026年，考虑行业估值中枢上移，基于28倍市盈率上调目标价至339港元（原240港元），维持买入评级。
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