【券商聚焦】华福证券维持康方生物(09926)“买入”评级 看好PD-1和VEGF靶点的广谱泛癌作用

（原标题：【券商聚焦】华福证券维持康方生物(09926)“买入”评级 看好PD-1和VEGF靶点的广谱泛癌作用）

金吾财讯 | 华福证券研报指，康方生物(09926)AK112进度全球领先，有望占据全球二代IO市场的最大份额。看好PD-1和VEGF靶点的广谱泛癌作用，VEGF单抗贝伐珠2019年全球峰值销售额约71亿美元，PD-1/PDL1单抗2024年合计全球销售达516亿美金，全球合计近600亿美金的存量市场，依靠双靶协同机制做出增量市场，空间巨大。目前PD1/VEGF或PDL1/VEGF双抗对外授权交易首付款已达39亿美元，总金额已达288亿美元，代表性产品包括公司/Summit的AK112（13项注册3期）、BMS/BioNTech的PM8002（3项注册3期）和Pfizer/三生制药的SSGJ-707（1项注册3期），该机构认为产业趋势趋于清晰，看好PD1/VEGF双抗成为二代IO基石药物。

从进度来看，目前公司AK112国内已有2项适应症获批上市，1项纳入国家医保目录，是目前全球唯一成药的PD-1/VEGF双抗。HARMONi研究顶线数据展现了中国和全球研究数据的一致性，目前3项全球3期开展，全球进度领先，有望占据全球二代IO市场的最大份额。注册临床中有6项与PD-1/L1疗法的代表产品开展头对头研究，包括默沙东的K药、百济神州的替雷利珠、阿斯利康的度伐利尤，研究成功后有望替代其市场份额。7月，公司首个双抗ADC（Trop2/Nectin4ADC）临床入组，“IO+ADC”2.0迭代战略加速推进。

该机构预计公司2025-2027年营业收入分别为35.18、57.65、93.72亿元，归母净利润分别为-1.86、8.03、29.66亿元。假设公司AK112国内已开展3期的适应症顺利开展国际3期后，经风险调整海外销售峰值约197亿美金。根据DCF估值，按WACC为8.06%，永续增长率为1%，测算合理市值为2228亿港元，维持“买入”评级。