【券商聚焦】天风证券维持李宁(02331)“买入”评级 惟料下半年净利率将走弱

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金吾财讯 | 天风证券研报指，李宁(02331)发布2025Q2运营状况，李宁（不包括李宁YOUNG）零售额相较于去年同期录得低单位数增长。线下渠道（包括零售及批发）零售额相较于去年同期录得低单位数下降，其中零售渠道（直接经营）录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；线上渠道2025Q2零售额相较于去年同期录得中单位数增长。

李宁品牌与中国奥委会正式签约，成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴。此次李宁签约COC，或许意味着李宁在引领“国潮”热度后，将重申自己专业运动员的品牌基因；同时，中国奥委会赞助商的身份将有望助力李宁在出海过程中获得更多势能。另外，李宁最近几年对于球星资源的挖掘更多着眼于本土潜力，签约了曾凡博、陈国豪、杨瀚森等CBA新星。未来，李宁有望借杨瀚森在NBA赛场上验证产品性能，从而逐步在欧美市场建立专业认知。考虑到下半年营销投入逐渐加大，该机构预计下半年净利率将走弱，但COC和NBA球星等相关的营销费用投放将有助于公司进一步放大品牌声量。

考虑到消费承压，该机构调整盈利预测，预计25-27年营收分别为289亿人民币、296亿人民币、307亿人民币（原值为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币）；归母净利分别为24亿人民币、26亿人民币、27亿人民币（原值为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币）；EPS分别为0.93元人民币、0.99元人民币、1.06元人民币（原值为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币）；PE分别为16/15/14x。维持“买入”评级。