【券商聚焦】招银国际维持李宁(02331)买入评级 惟指其挑战正在加剧

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金吾财讯 | 招银国际研报指，李宁(02331)25年2季度零售流水同比录得低单位数增长（管理层指约1%），略低于招银国际预期的3%。即使管理层重申了25财年指引，但该机构对前景看法会较保守。虽然管理层仍致力实现25财年的目标（销售持平，净利率高单位数），但该机构认为挑战正在加剧，主要来自以下几方面：1）7月的零售流水趋势疲弱（6月线上与线下销售均录得负增长），2）门店拓展进度有不达标的可能，或拖累批发业务增长，3）可能为去库存而加大折扣压力，尤其在整体行业促销氛围加剧的背景下，毛利率或将按年下滑（管理层亦已确认），4）若下半年同店销售转负，将出现经营杠杆负面效应，5）与中国奥委会赞助相关的广告推广费用将于下半年及26财年集中入账，带来费用压力。因此，该机构将25至27财年净利润预测下调约3%至4%。

该机构将25/26/27财年净利润预测下调4%/3%/3%，以反映：1）销售展望转弱，2）零售折扣加大导致毛利率下降，3）潜在经营杠杆负面效应。尽管25年2季度零售流水基本符合预期，但毛利率可能低于预期，而下半年展望更为疲弱。不过，市场对此已有一定预期。考虑到李宁持续在产品创新、品牌建设及渠道升级方面的投入，加上中国政府推动消费的政策支持，该机构认为业绩有望于25或26财年触底反弹。现价为15倍25财年预测市盈率，估值不高，对比过去十年平均的25倍仍然吸引，故维持买入评级，目标价下调至18.95港元（基于不变的18倍25财年预测市盈率）。