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长江证券:铝属于新消费金属 需求增量极具韧性 推荐关注中国宏桥(01378)

来源:智通财经 2025-07-04 11:20:09
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(原标题:长江证券:铝属于新消费金属 需求增量极具韧性 推荐关注中国宏桥(01378))

智通财经APP获悉,长江证券发布研报称,碳酸锂、稀土和特钢展现极强爆发性。随着全球经济结构性分化,中国宏桥(01378)作为传统金属龙头穿越周期波动,表现中枢持续稳中有升。中国宏桥2019年以来屡创新高,最高涨幅达577%,6年实现近6倍涨幅,2024ROE约26%。该行指出,资源投资开采周期长+海外诸多扰动,推升资源品质点ROE高出制造业一倍。电解铝供给核心在于电力,铝属于地产经济溢出的新的消费金属,需求增量极具韧性,铝板块成长有望行稳致远。

长江证券主要观点如下:

借鉴煤炭:高现金分红,估值重塑

近年来做收益率下行,高股息的油和煤炭产纷纷穿越周期,估值逆势抬升,2022年报中国石油和中国神华股息率高达8.5%和9.2%,与今年中国宏桥近10%股息率相当。2023Q3以来,煤炭PE中枢从6X提升至12X。追本溯源,彼时煤炭迈入高分红拐点在于:(1)煤价中高位催生现金流丰厚,赋予分红能力;(2)负债和开支双双下滑,提升分红意愿;(3)保底分红承诺,更彰显分红信心。增产有限和“双碳”约束扩产,煤炭供给刚性周期是高分红的强力支撑。

铝:稀缺类资源,红利价值迎拐点

电解铝紧平衡多年,现金流充裕+资产负债表修复+资本开支下移,板块有望迎来红利大浪潮:

(1)需求成长韧性优异,功能性+结构性+消费性兼备,西方不亮东方亮,全球铝需求1955-2024年CAGR高达4.7%,高于铜钢。近年除了新能源风光车和电网景气对冲地产回落,广义工业设备升级和消费品迭代亦贡献显著增量,短期光伏扰动,不改长期铝需求成长性趋势;

(2)铝供给瓶颈在于电力,尽管海外规划项目较多,但是海外吨投资是国内2倍,电厂建设慢+电网稳定性差,且铝企难有自备电,未来生产连续性存疑,如印尼SAIFI年断电次数4.3,全球电解铝供给或维持2%增长。再生铝因我国工业化迅速+过往应用于地产,放量相对缓慢;

(3)尽管铝主矿价底部企稳,不过氧化铝供给过剩+煤电价下跌,电解铝的高盈利状态将维系;

(4)2019-2024年,电解铝板块经营现金流净额增157%,负债率降20pct,大额投资减少,分红比例从18%提至33%,稀缺资产红利属性显现,中国宏桥已展现高股息估值修复价值。

选股:经营稳健高分红标的

标的方面,ROE 周转视角可分为两类:(1)大部分民企选择一体化布局,总资产周转率低,但经营稳健,高盈利阶段保持谨慎开支,倾向高分红,包括中国宏桥(包括重组中的宏创控股)、天山铝业、中孚实业(电解铝+铝加工)、南山铝业。

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