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【券商聚焦】华源证券维持波司登(03998)“买入”评级 指聚焦主业战略将推动羽绒服饰等核心商品快速发展

来源:金吾财讯 2025-07-03 14:08:37
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(原标题:【券商聚焦】华源证券维持波司登(03998)“买入”评级 指聚焦主业战略将推动羽绒服饰等核心商品快速发展)

金吾财讯 | 华源证券发研指,波司登(03998)2025财年实现营收259.02亿元,同比+11.6%,FY2021-FY2025 公司营收 CAGR 为17.7%,营收持续稳健增长;FY2025 营业利润 49.67 亿元,同比+12.9%;FY2025 归母净利润35.14亿元,同比+14.3%,FY2021-FY2025 公司归母净利润 CAGR 为19.7%。近五个财年,公司经营溢利率及库存周转天数整体呈改善趋势,此外,FY2025 派息率达84.1%,为近五个财年新高。

该机构指,公司持续锚定“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的“双聚焦”战略方向。拆分业务看,1)公司品牌羽绒服业务维持快速增长,FY2025 业务营收录得216.68亿元,同比+11.0%,其中,波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%/9.2%,为品牌羽绒服业务核心增长驱动;2)FY2025 公司贴牌加工业务营收为33.73亿元,同比+26.4%,代工业务前五大客户占比同比提升 0.9pct 至90.4%,伴随公司拓展品类开发及技术研创,核心客户订单稳增长。

该机构续指,公司近年不断深化 Top 店改革,追求打造高质量店铺,定制“一店一设”、“一店一策”战略提升运营效率,核心品牌波司登、雪中飞及冰洁的线下店铺数量同比+253家至3470 家,线下店铺数量小幅增长;线上店铺端,公司借助新品首发、品牌代言直播、IP 联合共创等多种形式通过线上平台扩大品牌声量,FY2025 品牌羽绒服线上营收同比+9.4%至 74.78 亿元,线上业务稳健增长。

该机构表示,公司深耕行业多年并具备优秀的品牌力及产品研发设计能力、供应链管理高效带来行业领先的库存管理能力、优秀的代工能力,形成竞争壁垒,公司聚焦主业的战略将推动羽绒服饰等核心商品快速发展,未来增长空间较大。该机构预计公司 FY2026-FY2028 年归母净利润分别为39.28 亿元/43.88亿元/48.79亿元,同比分别增长 11.78%/11.71%/11.20%,考虑到公司在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力位于上乘,维持“买入”评级。

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