【券商聚焦】第一上海予零跑汽车(09863)“买入”评级 指其全域自研高性价比全球化拓展可期

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金吾财讯 | 第一上海发布研报指，零跑汽车(09863)2025年第一季度实现收入100.2亿元，同比增长187%，毛利率达到14.9%，主要受益于规模效应和C系列高毛利车型占比提升。尽管权益持有人应占亏损为1.3亿元人民币，但公司现金状况稳健，拥有257.0亿元人民币的现金及现金等价物。第一季度共交付87552辆汽车，累计交付量已超过70万台。

公司发布了Leap3.5架构，提升了智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘智能化，体现出在域控领域的领先水平。2025年上半年发布的B平台纯电车型B10，售价10.98-13.98万元，搭载高通8650智驾芯片和8295智能座舱芯片，具备高性价比。
海外市场进展顺利，4月Stellantis与零跑签署合作协议，计划在马来西亚进行本地组装(CKD)，项目初期投入约500万欧元。2025年是零跑汽车全球化元年，前四个月出口占比突破10%。

第一上海预计零跑汽车2024-2026年实现营业收入分别为605/824/988亿元，归母净利润分别为7/31/50亿元。结合国内新势力定价估值测算，给予2025年营业收入1.8倍PS估值，预测公司目标价88.03港元，目标价较现价有64.23%上升空间，给予“买入”评级。

风险提示包括新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争价格战加剧、海外业务拓展不及预期。