【新股IPO】中泰国际给予三花智控(02050)“申购”评级：公司为全球制冷龙头 基石阵容强劲

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金吾财讯 | 中泰国际发布三花智控(02050)新股报告。公司亮点如下：(一)公司前身为1994年成立的中日合资企业三花不二工机有限公司；并于2005年在深交所上市。三花智控主要从事研发、制造和销售制冷空凋电器零部件以及汽车零部件。以热泵技术和热管理系统的研发与应用为核心，专注于开发可实现高效换热和温度智能控制的环境热管理解决方案。按2024年收入计，公司是全球最大的制冷空凋控制元器件制造商，市占率为45.5%；亦在全球汽车热管理系统零部件市场排名第五位，市场份额4.1%。“三花”寓意管理之花、科技之花、人才之花。

(二)公司与前十大制冷空凋制造商和十大汽车制造商建立业务关系。制冷空调电器零部件的客户包括开利、博西家电、大金、格力、海尔、日历、三星、西门子、东芝等，平均合作超过25年，他们的全球市场占有率合计达到75.6%。汽车零部件的客户包括奔驰、宝马、比亚迪、福特、吉利、通用汽车、广汽、Stellantis、新势力车企蔚小理、零跑等，他们的市占率合计达到55.0%。

(三)公司的研发系统包括1个研发中心、6个应用研发创新的研发基地(3个位于中国，2个在美国，1个在德国)、专注于提升产品性能和生产效率的技术部门。公司的专有技术包括链式结构的电机技术、集成组件技术、全行程同轴度技术、智能集成控制技术等。2024年公司的研发费用为13.5亿(人民币，下同)，占收入4.8%。截止2024年，公司在全球有48个生产工厂，包括美国、波兰、墨西哥、土耳其、奥地利、越南、泰国和印度的13个海外工厂。

该机构选取港股空调制造龙头和汽车零部件龙头企业同业进行对标，包括美的(00300)、海尔智家(06690)、福耀玻璃(03606)、宁德时代(03750)等。估值方面，公司招股价对应2024年市盈率25.2–26.8倍，2024年市帐率为4.1-4.2倍。当前三花智能A股(002050 CH)的估值约为2025年市盈率25.8倍。市场并预计公司2025年净利润为36.4亿，同比增长17.5%。H股招股价对应2025年市盈率约21.4 -22.1倍。H股招股价对比A股略有折让。

该机构指出，三花智能此次发行，已经获得多家基石投资者认购，包括全球著名投资基金Schroders、新加坡GIC、香港景林、华泰资本等。基石投资者共认购约5.6亿美元，约占已发行总股本约5.0%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。给予三花智能72分，评级为“申购”。