AI算力狂潮下，剑桥科技冲刺港股，能否破解“增收不增利”困局？

近年来，全球AI算力军备竞赛如火如荼，高速光模块成为炙手可热的“数字底座”。

当英伟达Blackwell芯片掀起数据中心升级浪潮，800G/1.6T光模块需求激增之际，已在A股上市多年的剑桥科技向港交所递交招股书，计划募资扩大800G及1.6T光模块产能。

这家以电信宽带接入起家的企业，2017年登陆A股时曾被寄予“光通信自主可控”的厚望。经历两次海外资产收购（2018年MACOMJapan、2019年OclaroJapan）后，公司正式切入高速光模块赛道，形成光连接、宽带与无线技术三大业务矩阵。

如今，剑桥科技以全球第五大综合光学与无线连接设备（OWCD）供应商的身份，再度叩击资本市场大门。

深耕AI基础设施，光连接、宽带、无线技术协同破局

天眼查显示，上海剑桥科技股份有限公司成立于2005年，是全球ICT行业的领军企业之一。目前，公司在中国、美国、日本、德国和马来西亚等地均设有子公司，构建起全球化的业务布局。

剑桥科技的主营业务聚焦于电信、数通和企业网络终端设备，以及高速光模块产品的研发、生产与销售。随着技术发展和市场需求的变化，公司前瞻性地将业务愿景转向为人工智能发展提供关键基础设施部件，助力行业智能化升级。

现阶段，剑桥科技的业务主要涵盖光连接解决方案、宽带解决方案和无线技术解决方案三大板块。

在光连接领域，公司技术实力强劲，率先推出800G及1.6T光模块产品，并实现800G光模块的量产，既满足当下市场对高速光模块的迫切需求，也为未来技术迭代筑牢根基。

宽带解决方案板块，凭借在GPON、XGSPON等技术上的领先优势，剑桥科技成功打开国内外市场，占据可观的市场份额。而在无线技术解决方案领域，公司积极布局Wi-Fi7、Wi-Fi8等新一代无线技术，致力于满足智能家居、物联网等新兴领域对高速无线连接的需求。

从财务数据来看，公司业绩呈现出一定的波动性。2023年，受疫情后行业库存消化影响，市场对解决方案的需求延后，导致公司整体营收规模有所下滑。

不过在2024年，公司实现了营业收入同比18.3%的增长，光连接、宽带和无线三大解决方案的收入均实现增长，其中无线解决方案表现尤为亮眼，得益于高端Wi-Fi6E产品的热销，该板块收入同比大增46.5%，达到10.52亿元人民币。

但整体而言，2024年营收规模仍未恢复至2022年水平。

进一步分析财务指标，2022-2024年，公司平均存货周转天数分别为171天、246天及203天。值得注意的是，公司财务状况稳健向好，手握的现金及现金等价物持续增加，经营活动现金流增速显著。2022-2024年，剑桥科技经营活动所得现金净额分别为5625.5万元、1.43亿元、5.62亿元人民币。

尽管营收波动导致利润表现不够稳定，但公司资产负债率持续下降，现金流量净额始终为正，展现出良好的财务结构和偿债能力，为后续业务持续发展与扩张提供了坚实的资金保障，研发投入也始终保持在稳定水平。

800G量产+1.6T突破，减持潮下如何看剑桥？

在数字经济蓬勃发展的浪潮下，光通信产业正经历深刻变革。作为AI算力基础设施的核心组件，高速光模块行业迎来了前所未有的发展机遇。作为高新技术企业的上海剑桥科技股份有限公司，持续加大研发投入，力求在核心技术领域实现突破。

截至2024年12月31日，剑桥科技研发团队规模达630人，占员工总数超50%。

在研究成果方面，公司已实现800G光模块产品的批量发货；其海外研发团队于2024年成功完成第一代1.6T模块样机开发，并在2024年OFC（光纤通讯展览会暨研讨会）上进行了现场演示（LiveDemo）。

进入2025年，海外研发团队将继续推进多款基于3nmDSP、单通道200G速率的1.6T光模块产品开发，计划向客户送样测试。此外，剑桥科技还在硅光调制光模块技术、线性可插拔光学（LPO）技术、封装激光及硅光引擎等前沿领域展开研发布局。

为进一步增强市场竞争力，剑桥科技通过加大研发投入、优化产品结构、提升服务质量等举措，积极拓展国内外市场版图，未来还计划进一步扩大全球销售网络，巩固行业领先地位。

值得关注的是，近期剑桥科技实控人及其一致行动人的减持行为引发市场热议。事实上，近年来该公司股东减持较为频繁。

近日，公司发布公告称，控股股东CIG开曼及其一致行动人康令科技计划在履行减持股份预先披露义务的十五个交易日后，通过大宗交易和集中竞价两种方式，减持公司股份数量总计不超过804.13万股，占公司股份总数的3%。

在5月15日发布的《投资者关系活动记录表》中，投资者多次就减持问题进行问询。剑桥科技回应表示，实控人及其一致行动人的减持计划，是基于自身业务需求的自主决策，与公司港股发行并无直接关联。

公司进一步说明，实控人决策过程中充分考量了对公司的影响，且减持行为将严格遵循相关法律法规，不会导致公司控制权变更，也不会影响公司治理结构的稳定和经营业务的持续健康发展，控股股东目前并无清仓减持全部股份的计划。

光通信黄金赛道下，剑桥科技的机遇与“二线困境”

从行业视角来看，光通信与无线连接领域正处于高速发展通道，市场需求持续旺盛且前景广阔。作为该领域的重要参与者，剑桥科技有望充分享受行业发展带来的红利。

英伟达Blackwell芯片的推出，推动数据中心对高速光模块的需求不断提升，1.6T产品的市场空间得以进一步打开。

相关数据预测，2025年中国光通信市场规模将达到1750亿元，2022-2025年期间的年均复合增长率为12%，这一数据进一步印证了行业的快速增长态势。

当前，行业发展面临双重压力。一方面是来自国际巨头的压制。与中际旭创、新易盛等行业龙头企业相比，剑桥科技在核心技术积累、客户黏性以及国际市场拓展等方面存在明显不足。

其光模块业务主要依靠收购MACOMJapan和OclaroJapan起步，目前专利数量仅有34项，在原创技术突破方面有所欠缺；客户集中度高达76.1%，这使得企业议价能力受到限制，难以构建起有效的竞争壁垒。

频繁出现的高位减持行为，被市场解读为实控人对企业长期发展信心不足的表现。

与之形成对比的是，中际旭创的800G光模块已实现规模化量产，硅光产品占比计划超过7%，市场份额处于领先地位；新易盛凭借数千项专利以及来自北美云厂商的订单，不断巩固其在AI数据中心领域的竞争力。

剑桥科技虽然已经涉足硅光模组领域，但在良率提升和市场份额扩张方面进展缓慢，尚未能成为行业的“挑战者”。

另一方面是技术路线带来的风险。CPO和LPO（线性驱动可插拔光学）技术的成熟度尚未得到充分验证，而1.6T模块的功耗控制问题仍是行业普遍面临的难题。

剑桥科技采取了“两条腿”发展策略——800GDR8LPO产品已通过客户测试，同时在马来西亚、德国-波兰布局生产基地，推进产能本土化进程，但整体进度仍落后于头部厂商。

当前，剑桥科技的港股上市进程恰逢光通信产业转型升级的关键时期：空芯光纤开始部署，1.6T技术进入试商用阶段，硅光集成技术加速普及。然而，其光模块业务尚未突破规模瓶颈，实控人减持带来的负面影响以及现金流压力，让投资者在投资决策时更加谨慎。

赴港上市虽然能够在一定程度上缓解企业的资金压力，但如果不能在1.6T量产进度、客户多元化以及硅光技术等领域实现实质性突破，恐怕难以摆脱“二线厂商”的估值困境。

当行业龙头已经在享受AI带来的红利时，剑桥科技作为行业追赶者，其在技术领域的竞争才刚刚开始。