【券商聚焦】国证国际维持滔搏(06110)“买入”评级 料零售消费环境的转好将带动公司业绩回升

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金吾财讯 | 国证国际发研报指，滔搏(06110)FY25收入同比下滑6.6%至270.1亿元，主要是由于线下消费疲软、客流减少；归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，利润下滑大于收入，主要是由于线下固定费用高，导致经营负杠杆，尽管线上录得正增长，仍无法抵消线下经营的负面影响。分不同品牌来看，主力品牌(Nike、Adidas)收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元。毛利率方面，由于库存加速出清、折扣力度加大，公司毛利率同比下滑3.4pp至38.4%。但公司的现金流丰厚，通过有效的营运资金管理，在利润下滑的背景下仍实现经营性现金流同比增长20%，达到38亿元。同时，公司宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135%，体现了公司对于股东回报的重视。

该机构表示，门店方面，直营门店数量同比减少 18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，店铺数量下降幅度大于面积的下降，表明公司的门店结构仍在持续优化。公司在门店开设和选址上实行更严格和谨慎的标准，对运营效率更为重视。未来公司将持续加强单店经营能力，预计新开门店将聚焦主力品牌和专业垂类品牌。此外，公司和高端跑步品牌SOAR Running进行合作，全面负责品牌在中国市场的发展，并持续深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，通过布局户外赛道打造多元化品牌矩阵。

该机构续指，除了主力品牌外，公司也在持续拓展其他国际和国内运动品牌的合作。相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。近年来，公司也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，该机构预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级。