【券商聚焦】开源证券维持滔搏(06110)“买入”评级 指短期折扣有望随主力品牌新品占比提升改善

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金吾财讯 | 开源证券研报指，滔搏(06110)FY2025收入270.1亿元（同比-6.6%，下同），归母净利润12.86亿元（-41.9%），持续高派息，全财年派息率135%，过去六年累计派息率104.2%。FY2025Q1-Q4流水录得中单下降/低双下降/中单下降/中单下降。截至FY2025门店数为5020家（净关1124家），同比下降18.3%，线下同店客流下滑双位数，其中新开以主力品牌的主力店型以及专业垂类品牌新市场布局为主，关店以优化低效店铺为主。FY2025毛销售面积同比-12.4%，四个季度环比分别-1.4%/-1.3%/-2.1%/-8.0%，而单店销售面积保持增长趋势，同比增加7.2%，体现一品一策的门店调整思路，精细化打磨有价值的门店。

考虑行业仍处促销氛围，品牌客户去库存及公司新品订单谨慎背景下，公司新品库存占比仍待优化，该行下调FY2026-2027并新增FY2028盈利预测，预计归母净利润分别为13.2/15.9/18.5亿元(原为15.3/18.1亿元)，当前股价对应PE为13.4/11.1/9.5倍，公司全渠零售及库存管理措施有效，短期折扣有望随主力品牌新品占比提升改善，长期看公司以新合作模式加码跑步及户外赛道，Norda、Soar及Norrona等品牌有望提供广阔品类空间并匹配消费者深度需求，维持“买入”评级。