【券商聚焦】第一上海首予绿城中国(03900)买入评级 料公司将受益于本轮结构性复苏

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金吾财讯 | 第一上海发研报指，绿城中国(03900)于1995年在杭州成立，是中国领先的优质房产品开发及生活综合服务供应商，并于2006年7月在香港联交所主板上市。公司销售金额逐年增长，2016年以来年复合增长率为18.35%，其中自投销售额复合增长率为11.50%。2024年，公司的销售金额跃居克而瑞房地产企业销售排行榜第六位，重回前十。公司第一大股东为中交集团，持股比例28.94%，为公司的战略支撑、业务拓展、融资渠道及成本优化、成本控制等方面带来加持。

该行表示，境内债方面，截止2024年底，公司银行借款占比76.3%，其他融资工具包括传统公司债、中期票据、供应链ABS、绿色债券等，公司永续债已于2023年全部清零。公司境外债比重保持在16.4%左右，并积极提前置换及回购，持续优化债务结构。2025年2月，公司成功发行5亿美元三年期优先票据，为2023年2月以来首笔中资地产板块美元债。公司的平均融资成本从2015年的7.3%逐年下降至2024年的3.9%，净资产负债率从2015年的73.0%下降至2024年的56.6%。

该行续指，公司以品质溢价、核心城市布局、轻资产代建平台、央企背书的差异化竞争优势，在行业深度调整阶段仍保持精进、并积极降本增效，呈现出显著的抗风险能力。公司将受益于本轮结构性复苏，也将在未来以改善型需求为主的存量房地产市场中获得市场份额的不断提升。该行预计公司2025-2027年的收入分别为1589亿/1473亿/1492亿，归母净利润为19.7亿/29.9亿/32.1亿，给予公司2025年0.8倍市净率，得出目标价为11.8港元，较现价有23.1%的上涨空间，首次评级买入。