【券商聚焦】申万宏源首予地平线机器人-W(09660)“买入”评级 指短期产业链景气度确定性上行

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金吾财讯 | 申万宏源发研指，截至2024年底，地平线机器人-W(09660)在中国OEM ADAS市场份额超过40%;在中国独立第三方组合辅助驾驶解决方案提供商中排名第二；产品解决方案累计交付量突破770万件。

该行指，在算法+芯片+编译协同优化的技术范式实践下，公司已经有3代BPU架构以及算法架构的设计、优化与量产经验。全新的纳什架构（征程6使用）原生支持大参数Transformer算法，高效支持端到端与交互式博弈等先进辅助驾驶算法部署。截至2024年9月，HSD已与7家OEM（其中包括大众中国）及3家Tier1在多款车型展开合作，预计25Q3量产。

该行续指，地平线自我定位为Tier2。从IP开放授权到辅助驾驶解决方案交付，其完整成熟的软硬件产品矩阵与辅助驾驶全栈技术，能够为客户提供全链路的量产开发支持与平台化服务。力争成为车企智能化转型的“最大公约数”。

该行表示，短期看，组合辅助驾驶受益供需共振，产业链景气度确定性上行。长期看，国内市场渗透势能维持，辅助驾驶出海大有可为。辅助驾驶SoC市场参与者包括英伟达、Mobileye、高通、TI及Renesas等。凭借开放性、算法优化、软硬结合、服务及响应度、综合性价比优势，Tier2地平线、黑芝麻等已经脱颖而出。首次覆盖，给予“买入”评级。该行预计2025-2027年营业收入36.61/57.72/88.10亿元，YOY+54%/+58%/+53%。2025/26年PS为18/12X；低于可比公司2025/2026平均PS27/17X。与GPU领域的”寒武纪“类似，地平线是车载芯片国产化领域最重要参与者之一，景气上行，可拥有估值溢价。