【券商聚焦】中金公司：科技与分红是主线 内需板块看对冲力度

（原标题：【券商聚焦】中金公司：科技与分红是主线 内需板块看对冲力度）

金吾财讯 | 中金公司发研报指，短期看，恒指在20,500点已经计入了类似于2018年底的情绪，也是短期市场可能震荡的中枢。虽然部分投资者会对以2018年底的情绪为参照有疑虑，但2018年除了突如其来的贸易摩擦，还有始于年初的金融去杠杆，更有2018年10月-12月美股大跌接近25%的动荡，因此一定意义上也是合适的。

整体而言，在指数空间上根据对于市场情绪以及基本面盈利的不同假设，我们测算，

1)基准情形下，市场情绪维持不变(上一轮中美贸易摩擦高点时7.7%的风险溢价)，不考虑盈利下修影响，对应恒指20,500点左右；

2)积极情形下，市场情绪修复至关税冲击前水平，盈利不下修(政策对冲)但也暂时没有科技板块的提振，恒指重回23,000-24,000点。若进一步乐观，假设情绪修复至2021年初高点时水平(意味着关税有明显进展、且科技叙事再度强化)，盈利兑现4-5%增长(政策对冲+科技盈利部分兑现)，对应恒生指数25,000-26,000点左右；

3)悲观情形下，市场情绪维持不变，盈利增速降至-10%左右(关税谈判不畅，且国内政策发力不及时)，对应恒指18,000点左右。

具体操作上，如果投资者在此前仓位已经明显下调或者挪至分红板块，那么在当前这一点位即可分批低吸；但如果仓位依然较高，或担心后续关税与政策对冲进展对盈利的压力，也可以留出更多余地后吸纳。板块上，1)有科技叙事支持且对出口敞口较小的互联网科技仍是主线，可与分红资产互相轮动。2)对余下泛消费和顺周期部分，更依赖宏观政策和整体杠杆修复，如果财政能够对冲，内需相关的顺周期板块会有更好的机会。3)此外，出口相关板块敞口更大，来自美国收入占比更高的家电、电子设备、海运等需关注关税进展。