中金：维持阜丰集团(00546)“跑赢行业”评级 上调目标价至7港元

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑到味精价格回暖及原材料玉米价格下行，上调阜丰集团(00546)2025年盈利预测6%至24.1亿元，引入2026年盈利预测25.6亿元，当前股价对应2025/26年市盈率6.1/5.7x。因上调盈利预测以及H股估值中枢上行，该行上调目标价32%至7港币，对应2025/26年6.8/6.4x市盈率及11%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

中金主要观点如下：

2024年业绩符合市场预期

阜丰集团公布2024年业绩：收入277.57亿元，同比-0.9%;归母净利润23.12亿元，对应每股盈利0.92元，同比-26.5%，符合市场预期。股息方面，2024年公司全年每股股息为0.40港币(包括中期股息0.18港币及末期股息0.22港币)，对应全年派息率为40%。

分业务板块看，公司食品添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体业务板块分别实现营收143.65/87.39/22.17/18.17亿元，收入占比分别为51.8%/31.5%/8.0%/6.5%;毛利率分别为10.8%/23.2%/37.0%/41.5%，同比变化-5.2/+6.1/-2.6/-17.6ppt;其中食品添加剂和胶体板块毛利率下滑较多，主要是味精和黄原胶行业有新增产能致价格下降所致。原料方面，玉米与煤炭价格分别为1,964元/吨、385元/吨，同比变化-16.1%/-6.6%。2H24实现营收143.89亿元，同比-0.3%，环比+7.6%;归母净利润12.71亿元，同比-20.8%，环比+22.1%。

味精价格或已触底，氨基酸景气度略有下降

1)味精：2024年供给端有新增产能投产叠加玉米价格下行致味精价格向下，在当前时点看，该行认为随着新增产能达产，叠加玉米价格小幅上行，味精价格有望止跌回暖。据卓创资讯，截至目前味精市场价7,319元/吨，相较于2024年低点回暖419元/吨。

2)氨基酸：据博亚和讯，目前98%赖/苏氨酸报价8,750/10,150元/吨，该行认为虽短期因海外和旺季补库结束致价格回落，但考虑到玉米等原材料价格有所下降，目前苏/赖氨酸盈利仍维持相对景气，看好集中度较高格局下随旺季来临景气度提升。

持续推动海外基地布局，提升国际化水平

据公告，公司将尽快确定两个海外生产基地的位置并开始兴建，并将进一步发展越南、美国和荷兰三个海外区域销售办事处。该行认为在部分氨基酸品种面临海外反倾销的情况下，国际化布局或将进一步提升公司全球竞争力。

风险提示：氨基酸行业新增产能投放致竞争加剧，海外项目建设进度不及预期。