销气业务稳健、增值业务持续成长，低估值高派息的天伦燃气(01600)投资价值凸显

（原标题：销气业务稳健、增值业务持续成长，低估值高派息的天伦燃气(01600)投资价值凸显）

3月28日，致力于成为中国一流的绿色低碳能源供应及服务商的天伦燃气(01600)以一份稳健的财报为其2024年的发展画下了圆满句号。

据业绩公告显示，天伦燃气2024年的收入为77.81亿元，同比增长0.7%，期内的核心利润为4.34亿元。若考虑到天伦燃气在2024年上半年的收入同比下滑3.3%这一因素，那么天伦燃气下半年的收入增长了5%，这就意味着天伦燃气营收端在经过短暂的调整后已重回增长轨道。

能取得如此稳健的业绩，得益于天伦燃气报告期内通过切实有效的经营策略夯实主营业务基础，并提质增值业务成长，这让公司实现了高质量发展。这不仅能让天伦燃气在未来的发展中获得稳定的业务收益和现金流，同时也为公司能够应对复杂的外表环境挑战奠定坚实基础。

若进一步深入剖析财报，能对天伦燃气强劲的发展韧性以及真实的内在价值有更为清晰的认识。

“压舱石”销气业务发展稳健，新增长曲线增值业务持续成长

从产业层面来看，2024年我国天然气行业发展仍是机遇与挑战并存的一年。机遇在于，我国经济保持了较为强劲的增长，这带动了市场对天然气需求的超预期增长。据中石油经研院数据显示，2024年，中国天然气消费量为4222亿立方米，同比增长7.8%，较上年提升1.2个百分点。其中城市燃气和工业燃料用气为增长主力，分别贡献了11.2%及6%的增速。

但行业挑战同样明显，2024年内房地产的持续低迷导致城燃企业的工程安装业务在一定程度上继续承压，且在第四季度中，国际气价大幅波动导致燃气企业毛差修复受阻。

在这样的行业环境下，为保证公司的稳健发展，天伦燃气展开了多方面的积极部署。在销气业务中，天伦燃气持续开展气源优化工作，其从资源获取、管道建设、储气调峰等多个维度最大程度的获取充足的低价气源。同时，公司针对可产生协同效应的运营区域建立互联互通的气源网络，提高气源协调供应能力。截止2024年12月31日，天伦燃气累计中高压管道长度达到9507公里，同比增长3.6%。

在持续优化气源的同时，天伦燃气积极开拓新客户，不断夯实销气业务多类型的客户基础。报告期内，城市更新政策在全国范围内持续推进，天伦燃气积极响应并展开详细部署，在持续开拓城燃住宅用户的同时，为提升城市基础设施、推进老旧城区改造和加强城市韧性贡献自己的一份力量。2024年中天伦燃气城燃住宅用户数量新增约25.33万户，累计城燃住宅用户约382.68万，同比增长6.5%。

与此同时，天伦燃气继续深耕优势赛道工商业用户，进一步挖掘工商业用户的增长潜力，通过制定灵活有效的工商业开发策略，使得工商业用户在2024年内新增4987户，同比增长10.4%，累计工商业用户数达到约5.18万户，同比增长10.6%。

得益于城燃住宅用户以及工商业用户的持续增长，天伦燃气2024年的累计管道燃气用户增长了4.2%至约583.78万户，这带动公司在2024年的零售业务的售气量达到约17.19亿立方米，与2023年相比整体保持平稳。售气量的平稳让天伦燃气的零售业务在报告期内录得了50.42亿元的收入，与2023年的51.2亿元相比依旧保持稳定。

在零售业务稳健发展的同时，天伦燃气将充足的气源向批发业务倾斜。报告期内，公司天然气批发业务的销气量约为5.16亿立方米，同比大增49.9%，这带动批发业务的收入增长43%至14.71亿元。得益于零售业务的稳健发展以及批发业务的高增长，报告期内天伦燃气的销气收入为65.14亿元，同比增长5.9%，占公司总收入的比例为83.72%。显然，销气业务已成为天伦燃气稳健发展的“压舱石”。

值得注意的是，虽然房地产的持续低迷仍令燃气企业的工程安装及服务业务承压，但报告期内天伦燃气积极回应各地区的城市更新改造的政策引导，加大了加大零散户、老小区、安置房等各类型居民住宅开发力度，这为工程安装及服务业务带来了7.65亿元的收入，进一步降低了房地产低迷对公司业务的影响。

而增值服务作为天伦燃气的新增长曲线，于报告期内实现了持续的快速成长。为进一步挖掘增值服务的成长价值，天伦燃气除改装业务、燃气具销售、保险业务等传统增值业务外，公司积极推进城市更新改造配套增值业务及智慧厨房改造业务，这为天伦燃气的其他业务板块带来了4.83亿元的收入，其中增值业务收入4.24亿元，同比增长14.3%，这也从侧面说明，天伦燃气以增值业务打造新增长曲线的发展策略已开始展现成效。

行业需求稳定增长，市场化改革加速推动竞争格局改善

在机遇与挑战并存的2024年取得稳健的业绩后，天伦燃气在2025年又将如何表现已成为市场关注的新焦点。而天伦燃气在2024年下半年已实现营收端的重回增长或许便是答案。

不可否认2025年国际形势仍复杂多变，各种不确定性因素仍在增加，但多维利好因素亦是显而易见，首先便是市场需求的持续增长。

据中金公司预测，2025年我国天然气消费量预计进一步增长至4584亿立方米，同比增长约6.2%，整体增长趋势依旧显著。且据上海申银万国证券研究所表示，至2030年时我国天然气供需两端将发展至近5500亿立方米，这意味着从2023至2030年，我国天然气销量的年复合增速将以接近5%的水平持续稳定成长。显然，燃气行业在长期维度依旧有稳定、持续的新增量。

同时，市场化的加速改革将为天然气行业发展注入更多活力，居民端顺价机制的加速将带动城燃公司盈利的修复。在2023年6月国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》后，国内天然气行业居民端顺价则加速开启。据东吴证券数据显示，截至2025年2月，全国共有60%的地级及以上城市进行了居民用气顺价，提价平均幅度为0.21元/方。随着天伦燃气所覆盖项目调价的不断推进，公司的毛差也有望持续修复。

且中金公司认为，随着2025年下游市场化改革的持续深化，行业竞争格局有望进一步改善。其表示，基于上游的管制气/非管制气价格调整情况以及价格联动政策，燃气公司居民用气平均销售价格仍有0.1-0.2元/方的调升空间，居民价格的调整或驱动2025年燃气公司综合毛差同比提升0.01-0.02元/方。

此外，平安证券认为2025-2028年全球LNG进入新增产能释放高峰期，在全球LNG量增价降趋势下，美国和亚欧市场气价差有望收窄，随着我国气价市场化的推进，上下游价格联动性加强，城燃公司购气成本有望下行，上游气源供应商和市场化购气占比高的燃气公司有望受益于进口气价下调带来的盈利修复。

三大措施助力高质量发展，内在价值被显著低估

由此看来，天然气行业内的利好因素亦不在少数，为保证公司的持续稳健成长，天伦燃气在财报中对2025年的发展做了详细规划，公司将从三个维度确保实现自身业务的可持续增长，并确保发展目标的高质量完成。

首先是筑牢核心业务根基，提升销气业务毛利。天伦燃气将通过优化气源管理、加强基础设施建设以及提升运营效率，确保燃气供应的稳定性和安全性，从而巩固主营业务的核心竞争力。同时，公司将深入分析市场需求，积极拓展工商业使用者等高价值客户群体，制定差异化的气源营销策略，提升高毛利客户的占比。此外，天伦燃气将通过数字化管理，优化天然气调度和资源配置，降低运营成本，进一步提升盈利能力。且公司还将加强与上下游合作伙伴的协同，构建稳定的供应体系，确保气源供应的稳定性和成本可控性。

其次，深挖存量用户潜力，提振增值业务发展。天伦燃气表示，增值业务的发展是公司在存量市场竞争中实现高质量发展的重要策略，公司将通过大资料分析和建立使用者画像，精准识别存量用户的用气习惯和潜在需求，为不同用户群体提供个性化的增值服务方案。在增值业务的行销实践中，公司针对家庭使用者推广智慧燃气设备、安全监测等智慧制造产品，提升使用者粘性和满意度;针对工商业用户提供能源管理解决方案，帮助其降低用能成本，增强合作深度，公司通过向使用者提供多元化增值服务，拓展收入来源，在满足用户多样化需求的同时提升业务附加值。

此外，天伦燃气将进一步加强品牌管理。公司将充分重视服务质量提升，依靠建立高效的售后服务体系，提升城市燃气基础设施的安全性和运行效率，为用户提供安全、高效、低碳的能源解决方案，从而增强用户信任感和忠诚度，这对于公司挖掘增值业务发展潜力亦至关重要。

同时，根据公司2025年的业绩指引，2025年，公司零售销气量预计增长4%-5%，销气毛差预计提升至0.48-0.50元/方，新增城燃居民用户数为20-30万户，增值业务继续维持高速增长，达到10%-15%的同比增速。

2025年的业务发展有望让公司更具成长韧性，为实现持续的稳健高质量增长奠定坚实基础。但从二级市场来看，天伦燃气的内在价值明显被低估。

截至3月28日，天伦燃气当前26亿港元的市值对应的PB估值仅有0.41倍，即当前市值仅有公司净资产的四成，这显著低于历史平均PB估值1.9倍。超低估的价格往往是产生超额收益的好机会，天伦燃气的长期配置价值已显而易见。

而派息计划的公布则进一步凸显了天伦燃气的投资价值。天伦燃气表示，公司将派发2024年末期股息每股人民币9.79分，若加上中期派息，公司2024年累计派息每股人民币14.58分，派息比例提升至核心利润的33%，且根据公司指引，有望于2025年实现核心利润对应派息率达到35%。

持续的高比例派息充分展现了天伦燃气业务发展的稳健，财务状况的良好以及现金流充裕等优势，凭借公司稳健成长的高确定性以及积极的股东回报策略的协同发力，天伦燃气有望强化资本市场认可度，驱动长线配置资金加速布局，从而为公司估值重构注入持续动能，届时天伦燃气或有望为投资者带来丰厚回报。