东吴证券：业绩有望持续高增 首次覆盖给予“买入”评级

（原标题：东吴证券：业绩有望持续高增 首次覆盖给予“买入”评级）

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告指出，毛戈平品牌是我国稀缺的高端美妆品牌，独特美妆学院模式和专业化妆师团队打造优质线下体验感，品牌知名度破圈有望带动业绩持续高增。考虑到毛戈平稀缺高端定位和独特化妆师品牌调性，给予2025-2027年归母净利润预测11.4/14.6/18.6亿元，分别同比+29%/+28%/ +27%。2025/3/28收盘价对应2025-27年PE为41/32/25X，首次覆盖给予“买入”评级。

公司披露24年业绩显示，期内实现营业收入38.85亿元(yoy+34.6%)，净利润8.81亿元(yoy+33.0%)，经调整利润9.24亿元(yoy+39.2%)，调整项为股权激励和上市费用约4000万。拆分下半年看，2024H2营收19.13亿元(yoy+29%)，净利润3.89亿元(yoy+24%)，经调利润4.11亿元(yoy+21%)。

拆分渠道看，24年线上渠道高增+51%、线下直营稳健扩张。线上：24年营收17.84亿元(yoy+51.2%)，占比47.8%，24H2线上渠道营收8.5亿元(yoy+40%)，线上渠道持续高增;线下：营收19.49亿元(yoy+21.6%)，24H2线下渠道营收9.8亿元(yoy+21%)。截至24年底，公司直营专柜新增21家至378家，经销商专柜31家，覆盖120+城市，一线城市专柜增长显著(+12家)。同时，全国专柜配备了超过2.800名美妆顾问。毛戈平品牌心智持续提升，用户粘性和消费者忠诚度不断增强，整体复购率持续提升，其中线上渠道24年年内复购率达27.5%，同比+5.5pct，线下渠道复购率34.9%，同比+2.1pct。

分品牌看，彩妆把握色彩机遇引领增长、护肤延续高增。彩妆：24年营收23.04亿元(yoy+42.0%)，占比59.3%，24H2营收12.2亿元(yoy+41%)，公司针对中国消费者面部结构、审美偏好，精心设计各类产品，把握24年彩妆色彩机遇，进一步夯实品牌心智;护肤：营收14.29亿元(yoy+23.2%)，占比36.8%，24H2营收6.1亿元(yoy+10%)，增长势头较好，毛戈平护肤品满足多种护肤需求及肤质类型，全面涵盖面霜、面膜精华液等品类，与彩妆产品搭配销售提升消费者连带率。

盈利能力维持稳定较高水平。24年毛利率84.4%(同比-0.4pct)，线上直销占比提升;费用率整体基本不变，销售费用率49.0%(同比+0.1pct)，行政开支率6.9%(同比+0.2pct，主因IPO相关支出)，研发费用率0.8%(同比基本持平);销售净利率22.7%，同比-0.3pct。