【券商聚焦】招银国际维持翰森制药(03692)买入评级 指海外授权成为可持续的盈利驱动力

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金吾财讯 | 招银国际研报指，翰森制药(03692)2024年业绩符合预期，实现收入122.6亿元（同比增长21.3%），归母净利润43.7亿元（同比增长33.4%）。产品销售收入达106.9亿元（同比增长13.7%）。创新药销售收入（不含合作收入）同比增长28.2%，达到79亿元。该行预计公司有望实现2025年创新药销售收入突破100亿元（同比增长超25%）的目标。公司2024年成本效率有所提升，销售及管理费用占产品销售收入的比例从2023年的45%下降至42%。公司持续投入研发，2024年研发费用增长29%，达到27亿元。公司持续提高股息支付率，从2023年的35%提升至2024年的42.5%。该行预计2025年及以后股息支付率将保持稳定。

该行提到，海外授权交易带来可持续利润。继2023年底两款ADC授权给GSK后，翰森在2024年底又将其一款口服小分子GLP-1受体激动剂通过重磅交易授权给默沙东。2024年，翰森有6款自主研发的药物进入临床，包括第四代EGFR-TKI、GLP-1口服药物、CDH6 ADC和CDH17 ADC等。鉴于目前全球大型制药公司积极寻求中国创新药物资产的趋势，该行相信翰森凭借其丰富的创新疗法管线，将继续从这一行业趋势中受益。其管线资产的海外授权有望成为公司可持续的利润来源。

不考虑合作收入的影响，该行预计翰森2025年和2026年的有机收入将分别同比增长16.3%和14.2%。该行预计翰森2025年和2026年的净利润将分别减少2.2%和增加0.1%。该行将维持目标价25.24港元不变。维持买入评级。